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    教育業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，生態(tài)布局日趨完善，協(xié)同效應(yīng)與卡位效應(yīng)初現(xiàn)。上半年公司教育服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.13 億元，同比略微下降1.99%，毛利率同比增長(zhǎng)4.43 個(gè)百分點(diǎn)至65.9%；收入下降主要來自于校訊通等業(yè)務(wù)收入的減少。公司基于互聯(lián)網(wǎng)的0-18 歲教育正在持續(xù)推進(jìn)：1）幼教領(lǐng)域，爸爸去哪兒/寶貝故事用戶突破300 萬(wàn)，收購(gòu)山東長(zhǎng)征進(jìn)一步強(qiáng)化幼教內(nèi)容與幼兒多媒體教學(xué)系統(tǒng)的積累，公司未來將著力打造連接幼兒園教師和家庭客廳的云寶貝，構(gòu)建幼兒園-家庭共育平臺(tái)，并于在今年第三季度進(jìn)入規(guī)模商用；2）K12 領(lǐng)域，收購(gòu)海云天占據(jù)考試評(píng)測(cè)數(shù)據(jù)入口，成功卡位中、高考資源，完善電子閱卷環(huán)節(jié)；基于云端的學(xué)習(xí)、作業(yè)、評(píng)測(cè)、閱卷、管理的一站式智慧云校園綜合服務(wù)平臺(tái)將在今年第三季度進(jìn)入規(guī)模商用階段；3）渠道領(lǐng)域，公司依托“校訊通”業(yè)務(wù)已覆蓋15 省、25000 中小學(xué)、4000 所幼兒園和1500 萬(wàn)用戶，具備顯著渠道優(yōu)勢(shì)；完成收購(gòu)山東長(zhǎng)征、龍星信息和誠(chéng)長(zhǎng)信息將有助于進(jìn)一步拓展渠道資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
    游戲引入海外佳作，精耕已運(yùn)營(yíng)游戲，積極出擊日本市場(chǎng)，下半年增長(zhǎng)可期。1）上半年公司手機(jī)游戲?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9442 萬(wàn)元，同比下降17.52%，主要在于公司前期代理的部分手游流水出現(xiàn)較大下滑。2）公司手游一直在遵循精而美的戰(zhàn)略：a）引入丹麥知名游戲公司SYBO 的“刀鋒酷跑”并獲得IOS 渠道超過百萬(wàn)的下載；通過版本迭代更新，公司運(yùn)營(yíng)的“植物大戰(zhàn)僵尸”系列和“憤怒的小鳥”系列游戲仍然保持穩(wěn)定的流水；b）下半年 “憤怒小鳥泡泡”和“刀鋒酷跑”等將全渠道上線，為進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力做好充足準(zhǔn)備；同時(shí)精品游戲龍門鏢局、龍戰(zhàn)爭(zhēng)、蜀山傳奇、龍之戰(zhàn)谷等下半年將在國(guó)內(nèi)逐步全渠道上線，下半年收入成長(zhǎng)可期。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司15/16/17 年全面攤薄備考EPS 分別為0.58/0.70/0.89 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)同期60/50/39 倍PE。公司正在致力于打造國(guó)內(nèi)0-18 歲移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)教育垂直領(lǐng)域O2O 綜合平臺(tái)，我們持續(xù)看好公司未來閉環(huán)教育生態(tài)成功可能，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：教育業(yè)務(wù)并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期；游戲業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。