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    ◆公司戰(zhàn)略目標(biāo)為全國(guó)在線教育龍頭：公司先后在閱卷測(cè)評(píng)、題庫(kù)答疑、輔導(dǎo)培訓(xùn)、家校通、智慧校園平臺(tái)等環(huán)節(jié)投資布局并形成“內(nèi)容+渠道+平臺(tái)”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)生態(tài)體系，涵蓋基礎(chǔ)教育“課堂教學(xué)—考試測(cè)評(píng)—習(xí)題答疑—課后輔導(dǎo)”全環(huán)節(jié)；公司在線教育目前已經(jīng)形成四大平臺(tái)布局，我們認(rèn)為基于海云天的在線閱卷教學(xué)測(cè)評(píng)平臺(tái)和基于菁優(yōu)網(wǎng)的在線作業(yè)平臺(tái)將成為殺手級(jí)應(yīng)用平臺(tái)，通過校訊通強(qiáng)大的渠道推廣優(yōu)勢(shì)直接進(jìn)入封閉的學(xué)校體系和教學(xué)過程，獲取學(xué)校教學(xué)資源、學(xué)生資源和數(shù)據(jù)，并最終構(gòu)建“平臺(tái)海量用戶+大數(shù)據(jù)支撐+第三方內(nèi)容支撐”的云校園O2O 平臺(tái)。
    ◆業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)15-16 年公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.71 億和2.96億，對(duì)應(yīng)EPS 為0.65 元和0.71 元，考慮本次并購(gòu)后的備考利潤(rùn)為3.68億和4.24 億。我們按照教育和游戲業(yè)務(wù)分部估值，認(rèn)為公司合理市值為177.6 億元—222 億元:1）公司游戲業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，15 年利潤(rùn)規(guī)模約1.32 億元，按照行業(yè)40-50 倍估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)市值為52.8—66 億元；2）公司教育業(yè)務(wù)在發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)布局、營(yíng)收利潤(rùn)等方面對(duì)比同行業(yè)上市公司均具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)， 15 年公司教育業(yè)務(wù)備考利潤(rùn)規(guī)模為1.56 億元，按照同行業(yè)平均80-100 倍估值水平，對(duì)應(yīng)市值為124.8 億元—156 億元；我們給予公司買入評(píng)級(jí)，短期目標(biāo)價(jià)27 元。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)審批風(fēng)險(xiǎn)；在線教育商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)；游戲業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。