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考慮到烏靈膠囊增速放緩，下調(diào)公司2015~2017 年EPS 至0.19（-0.04）、0.21（-0.07）、0.24（-0.09）元，相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價至9.5 元，對應(yīng)2015PE 50X，維持增持評級。
    烏靈膠囊增速放緩，百令片保持快速增長。2015 上半年公司烏靈系列收入2.2 億，同比增長1.2%，相比2014 年10%的增速有所放緩，醫(yī)?？刭M、招標(biāo)降價的壓力凸顯，預(yù)計隨著OTC 渠道的覆蓋和推廣，下半年會對醫(yī)院渠道有所補充，增速有望回升。上半年百令片收入5332 萬，預(yù)計全年增速70%左右，符合預(yù)期，并表增厚利潤約430 萬，正成為公司新的增長動力。
    外延并購加速，業(yè)務(wù)板塊逐漸豐滿。公司2014 年以來公司外延并購明顯加速，已經(jīng)收購青海珠峰51%股權(quán)、凱欣醫(yī)藥65%股權(quán)、增資獲得德清三院75%股權(quán)，目前正停牌收購浙江百草中藥飲片公司。通過外延并購，公司突破烏靈膠囊單一品種格局，補充潛力品種百令片，業(yè)務(wù)板塊從制藥逐步擴展到制藥+流通+醫(yī)療服務(wù)，并購效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，預(yù)計收購中藥飲片業(yè)務(wù)后業(yè)績將進一步增厚。
    風(fēng)險提示：百令片增速放緩；醫(yī)療服務(wù)模式探索低于預(yù)期。