>> 銀河證券-佐力藥業(yè)(300181)業(yè)績低于預期,員工持股計劃彰顯信心-150811
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2015/8/11 |
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李平祝 |
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實現(xiàn)EPS 為0.10 元。
2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績略低于預期，下半年有望逐步改善
公司中報業(yè)績略低于預期，主要是受核心品種烏靈膠囊收入增速下降影響，公司核心品種烏靈膠囊上半年銷售2.24 億元，同比增長1.17%，我們判斷原因有二：1）受醫(yī)?？刭M、招標降價、終端二次議價等影響，行業(yè)整體下行，烏靈膠囊也受到?jīng)_擊；2）公司處于營銷變革改善過渡期，核心品種增速略受影響也在預期之內(nèi)。
公司收入增速高于利潤增速的主要原因是并表因素，主要包括：1）百令片并表5332 萬元（去年8 月后并表，約并3158 萬元）；2）凱欣并表5000 萬左右（去年9 月后并表，約并2962 萬元）。
我們認為公司下半年業(yè)績有望逐步改善，原因有：1）整體因素：公司營銷總經(jīng)理汪總上任后，經(jīng)過半年的調(diào)整和過渡，下半年營銷改善的效果有望逐步顯現(xiàn)，整體業(yè)績有望逐步發(fā)力，實現(xiàn)前低后高。2）烏靈膠囊：OTC 發(fā)力，公司目前已經(jīng)完成OTC 隊伍搭建，下半年有望在OTC方面加大力度，烏靈膠囊有望借勢快速上量。3）百令片：公司上半年實現(xiàn)收入5300 多萬，預計全年超過1 個億是大概率事件，有望挑戰(zhàn)1.1 億，今年上半年百令片先后在浙江、湖北、云南、四川和湖南等地中標，同時，百令片新增醫(yī)院500 多家，下半年隨著已招標省份的陸續(xù)放量，有望助力業(yè)績提速。我們預計未來3 年公司百令片有望實現(xiàn)50%甚至以上增長。
（二）外延式驚喜不斷，后續(xù)仍值得期待
公司7 月8 日停牌，公告擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式作價2.3 億收購浙江百草中藥飲片有限公司100%股權(quán)，如果進展順利，公司外延式將再下一城，此次外延式不但讓公司大健康戰(zhàn)略更進一步，更有望增厚公司業(yè)績。
通過梳理近一年來公司的外延式舉措，我們發(fā)現(xiàn)公司在外延式并購方面有如下特點：1）說到做到、決心大、執(zhí)行力強，半年連續(xù)落地三單，如果算上擬收購的浙江百草，實現(xiàn)了1 年4 單的壯舉。2）注重長遠布局和短期業(yè)績的權(quán)衡和協(xié)同，有的項目是為了更為長遠戰(zhàn)略布局，有的項目是為了更有效的業(yè)績增厚。我們注意到，公司在2014 年年報中披露的2015 年經(jīng)營計劃中明確提出2015 年公司會“繼續(xù)密切關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)的并購機會，圍繞生物醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)業(yè)鏈延伸進行外延式的擴張，為公司發(fā)展提供新的增長點，實現(xiàn)內(nèi)生式增長和外延式擴展的雙輪驅(qū)動”。我們認為公司在外延式方面決心之大、執(zhí)行力之強是毋庸置疑的，2015 年及未來，公司外延式仍會驚喜不斷，后續(xù)仍值得期待。
（三）大健康及慢病管理提上日程，或成公司未來一大亮點
公司在大健康及慢病管理方面正在逐步開展工作，并有所突破，公司6 月26 日發(fā)布公告，成立浙江佐力健康產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，其下擬設(shè)兩個子公司——浙江佐力醫(yī)院投資管理有限公司、浙江佐力醫(yī)療投資管理有限公司。我們認為這兩個公司有望成為公司未來大健康領(lǐng)域投資拓展的平臺，公司有望基于此平臺在大健康領(lǐng)域持續(xù)布局突破。
另外公司在中報中披露，公司正與橙意家人科技（天津）有限公司、上海智眠信息科技有限公司等企業(yè)開展業(yè)務(wù)合作，探索構(gòu)建慢病管理平臺等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。橙意家人是一家專注于遠程健康管理領(lǐng)域的專業(yè)服務(wù)提供商，其“橙意”動態(tài)血氧儀1.0 是國內(nèi)首款醫(yī)療級可穿戴設(shè)備，專注于睡眠監(jiān)測，主要針對于睡眠呼吸暫停綜合癥的初篩；智眠信息是一家專注于健康領(lǐng)域，關(guān)注個人慢性疾病，聯(lián)手國內(nèi)著名醫(yī)藥企業(yè)和各大醫(yī)院，打造“互聯(lián)網(wǎng)+”時代專業(yè)醫(yī)療健康平臺的公司。兩家公司目前均基于可穿戴設(shè)備、專注于睡眠健康管理，通過對于睡眠質(zhì)量指標的持續(xù)性檢測，實現(xiàn)后續(xù)持續(xù)性管理，佐力的烏靈膠囊在提升睡眠質(zhì)量方面具有良好的療效，有望成為次慢病管理閉環(huán)的一個變現(xiàn)端口，佐力與兩家公司業(yè)務(wù)上的合作有望形成良好的協(xié)同效應，短期有助于提升烏靈膠囊銷量，長期對于佐力進軍大健康及慢病管理領(lǐng)域意義非凡。
3、盈利預測與投資建議
預計2015-2017 年攤薄后EPS 分別為0.21、0.26、0.31 元，對應PE 分別為36、30、24倍。內(nèi)生方面，公司擁有烏靈膠囊和百令片兩大重磅潛力品種，現(xiàn)有業(yè)務(wù)通過營銷改善、OTC拓展未來三年仍有望翻番。外延方面，算上公司此次收購浙江百草（擬收購），一年左右時間，公司外延式已經(jīng)連續(xù)落地四單，未來外延式仍值得期待。我們認為公司已經(jīng)進入到“內(nèi)生外延雙核驅(qū)動，烏靈百令比翼齊飛”的新時代。另外，公司積極布局的大健康及慢病管理，有望成為公司未來一大亮
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