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上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.02 億元，同比下降17.80 %；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.11 億元，同比下降13.78%。實(shí)現(xiàn)EPS0.31 元，業(yè)績(jī)下滑幅度略超我們預(yù)期。
    物業(yè)租賃占比提升導(dǎo)致二季度單季業(yè)績(jī)下滑速度放緩。分季度來(lái)看，第二季度單季，公司營(yíng)收同比下降17.98%，較一季度增速下滑0.33%，高端消費(fèi)疲軟和CPI 下降是收入增下滑幅度加大的主要原因。第二季度單季歸母凈利潤(rùn)同比下降12.47%，與一季度相比，增速提升2.23%，主要原因?yàn)槲飿I(yè)租賃收入占比提升致毛利率上升。第二季度單季公司毛利率為26.37%，較第一季度提升1.58%。我們預(yù)計(jì)隨著CPI 的回升，公司收入和凈利潤(rùn)增速將出現(xiàn)邊際改善，但是全年增速仍難樂(lè)觀(guān)。
    重點(diǎn)關(guān)注廣州市國(guó)企改革深化帶來(lái)的政策紅利。公司的主要看點(diǎn)是廣州市國(guó)企改革繼續(xù)深化帶來(lái)的政策紅利。公司是廣州市國(guó)資改革的標(biāo)桿企業(yè)，當(dāng)前公司國(guó)資改革僅推進(jìn)了一半。公司定增收購(gòu)越秀金控100%股權(quán)之后將啟動(dòng)資產(chǎn)梳理，上市公司實(shí)現(xiàn)管資產(chǎn)向管資本的轉(zhuǎn)變。
    之后推進(jìn)混改和員工股權(quán)激勵(lì)是大概率事件。從公司的兩大業(yè)務(wù)來(lái)看，百貨業(yè)務(wù)將開(kāi)展跨境電商，實(shí)現(xiàn)線(xiàn)下高端門(mén)店、客戶(hù)流優(yōu)勢(shì)以及廣東自貿(mào)區(qū)位優(yōu)勢(shì)的綜合體現(xiàn)；越秀金控占領(lǐng)廣州金融發(fā)展戰(zhàn)略制高點(diǎn)，廣州市做強(qiáng)做大金融業(yè)務(wù)的決心和緊迫感非常足，越秀金控本次整體上市實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，占領(lǐng)廣州市建設(shè)區(qū)域金融中心的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。越秀金控極有可能成為廣州市建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)金融中心城市的主要抓手?？缇畴娚毯突ヂ?lián)網(wǎng)金融的開(kāi)展打開(kāi)公司新的成長(zhǎng)空間。
    股價(jià)安全邊際充足，上漲彈性高，維持“買(mǎi)入”。我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)、百貨業(yè)務(wù)2015-2017 年凈利潤(rùn)分別為2.43 億元、2.71 億元和2.99 億元，保守給予百貨業(yè)務(wù)2015 年20 倍PE 對(duì)應(yīng)的市值為48.6 億元。由于市場(chǎng)近期調(diào)整的原因，我們給予越秀金控旗下證券業(yè)務(wù)6 倍PB、融資租賃、擔(dān)保、小貸等業(yè)務(wù)4 倍PB，保守估計(jì)公司越秀金控的市值310億元。公司保守市值合計(jì)為358.65 億元，公司當(dāng)前股價(jià)考慮增發(fā)新增股本對(duì)應(yīng)的總市值為359.53 億元，考慮到公司國(guó)資改革將繼續(xù)深化、跨境電商和互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)推進(jìn)等預(yù)期，我們維持“買(mǎi)入“評(píng)級(jí)。