>> 中信建投-岳陽林紙(600963)產(chǎn)業(yè)基金盤活林業(yè)資產(chǎn)，上下游協(xié)同打造市政服務新龍頭-150813
| 上傳日期： |
2015/8/14 |
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買入 |
作者： |
花小偉 |
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公司看好目前政府力推以PPP 模式解決城市生態(tài)發(fā)展的前景，地方政府存量及新增生態(tài)改造和規(guī)劃需求巨大，設計、施工、養(yǎng)護等多環(huán)節(jié)存在盈利空間。
創(chuàng)新模式推動園林業(yè)務發(fā)展，著眼長期收益。考慮到園林行業(yè)前期高墊資，后期回款慢等問題，公司未來的業(yè)務重點集中在PPP 項目上：（1）投資將列入財政預算，回款得到保障；（2）前期投資將引入政府及外部投資者，改變BT 模式下墊資占比高的問題；（3）項目交付后歷年的維護等服務具有可觀收益。
上游資源稟賦及股東背景帶來競爭優(yōu)勢。（1）公司擁有近200萬畝林地資源，原料林轉(zhuǎn)為苗圃將帶來資產(chǎn)重估增值，且可與園林業(yè)務形成顯著協(xié)同效應；（2）公司大股東為中國誠通集團，轉(zhuǎn)型成功后將成為市場上唯一具有央企背景的園林公司，有助于公司獲取投資規(guī)模大、運營周期長的市政項目。
成立產(chǎn)業(yè)基金，探索林業(yè)資產(chǎn)證券化。公司前期公告，與諾安資本共同發(fā)起設立規(guī)模為50 億的林業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，可采取分期方式實施，并以廣西林場進行投資試點。基金采用包括林業(yè)產(chǎn)業(yè)基金、可上市交易的林業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及林業(yè)REITs 等多種形式進行運營，為公司獲取優(yōu)質(zhì)林業(yè)資源帶來便利，有利于公司探索林業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)模式，豐富林業(yè)資產(chǎn)運營管理經(jīng)驗，也為園林業(yè)務的發(fā)展奠定更強大的上游資源基礎。
業(yè)務板塊調(diào)整優(yōu)化，不良資產(chǎn)加速處置。公司業(yè)績受造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩大環(huán)境影響，未來業(yè)務主要集中在造紙、林業(yè)、園林三個板塊上，主要的商品漿生產(chǎn)基地已經(jīng)公告計劃進行處置，包裝紙生產(chǎn)基地將會搬遷至岳陽，原造紙主業(yè)拖累將大幅減輕，有望扭虧為盈。
員工持股計劃綁定上下利益，國改林改雙風起，力助業(yè)務揚新帆。一方面，公司在前期定增中同時發(fā)布員工持股計劃，引入高管及骨干員工認購，有利于增強公司上下利益的一致性，調(diào)動團隊積極性；另一方面，作為中國誠通集團旗下產(chǎn)業(yè)鏈布局最為完善的子公司，公司業(yè)務有望受益于國改的推進；同時，林業(yè)改革的加速也將有利于公司林業(yè)板塊的發(fā)展。
投資建議：我們初步預計今年底公司完成資產(chǎn)剝離，明年將實現(xiàn)凱勝園林并表，業(yè)績彈性大幅體現(xiàn)。預計公司2015-2016 年EPS 分別為0.01、0.22 元，對應PE 為727、46 倍，目前PB 1.99倍。公司目前正處于業(yè)績底部，未來業(yè)績彈性可期，且有國改、林改雙催化，繼續(xù)維持“買入”評級。
風險因素：虧損業(yè)務剝離慢于預期，園林業(yè)務整合不順。
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