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    凈利潤(rùn)增速落后營(yíng)收增速，主要原因：
    1. “國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)” 2015-2016 年度的認(rèn)證尚未開始，公司暫時(shí)只能按照15%所得稅率計(jì)帳（14 年同期10%），影響公司凈利潤(rùn)增速6.15pct，按照同稅率口徑計(jì)算，公司上半年扣非凈利潤(rùn)同比增幅為19.37%。一般此類認(rèn)證能夠在年報(bào)前完成，不影響全年業(yè)績(jī)。
    2. 研發(fā)投入增大影響公司業(yè)績(jī)，有利長(zhǎng)期發(fā)展。公司上半年研發(fā)投入1.44 億元，同比增長(zhǎng)27.20%。尤其是同方微收入增長(zhǎng)40%，且毛利率提升1.52pct，但凈利潤(rùn)持平，主要原因就在于大量新增研發(fā)投入3000 萬元。我們看好同方微由單純智能卡公司向終端、安全支付、智能設(shè)備等新品類芯片發(fā)展，由產(chǎn)品型公司向技術(shù)型公司轉(zhuǎn)型的未來，短期研發(fā)投入增加為公司后續(xù)市場(chǎng)空間打開奠定基礎(chǔ)。
    3.部分訂單結(jié)算確認(rèn)和補(bǔ)貼發(fā)放延后，國(guó)微電子上半年收入增速11.25%，遠(yuǎn)低于在手訂單增速，主要受訂單結(jié)算確認(rèn)時(shí)點(diǎn)影響，下半年增長(zhǎng)將顯著提速。同時(shí)補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)點(diǎn)波動(dòng)影響公司非經(jīng)常性損益下降，全年來看預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益相比14 年不會(huì)下降。
    短期財(cái)務(wù)波動(dòng)并不影響公司全年業(yè)績(jī)，全年來看，所得稅政策有望在年報(bào)前落地，補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益全年不會(huì)小于14 年水平，延后訂單將在下半年加速確認(rèn)，三季報(bào)凈利潤(rùn)增速最低預(yù)期也好于中報(bào)水平顯示公司信心。繼續(xù)看好公司軍工半導(dǎo)體十倍市場(chǎng)空間，以及同方微由智能卡向智能設(shè)備轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)60.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2015年-2017 年EPS 分別為0.70 元，0.97 元，1.35 元。同方微電子智能卡快速發(fā)展，同時(shí)在進(jìn)軍智能卡以外市場(chǎng)，國(guó)微電子軍工芯片競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先，同時(shí)在向民用市場(chǎng)進(jìn)軍。公司顯著受益于半導(dǎo)體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局轉(zhuǎn)變和中國(guó)在芯片市場(chǎng)崛起大浪潮，證金公司入股公司持有6%股權(quán)，并將長(zhǎng)期鎖定，繼續(xù)給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為60.00 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片國(guó)產(chǎn)化替代低于預(yù)期，F(xiàn)PGA 軍轉(zhuǎn)民進(jìn)度低于預(yù)期