>> 招商證券-廣日股份（600894）中報(bào)點(diǎn)評(píng)-經(jīng)營質(zhì)量良好 彰顯競爭優(yōu)勢-150820
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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317KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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評(píng)論：
1、上半年廣日股份利潤增長高于收入增長速度，體現(xiàn)了品牌優(yōu)勢和經(jīng)營質(zhì)量，同時(shí)對(duì)公司直接和間接利潤貢獻(xiàn)65%以上的子公司日立電梯定位高端市場，業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定。上半年廣日電梯業(yè)務(wù)收入增長9.43%,毛利率22%同比基本持平;安裝維保收入1 億元，繼續(xù)保持高增長，同比增長45.7%，但是毛利率同比下降了9.3 個(gè)百分點(diǎn),主要是公司維保正處投入期，維保站的建設(shè)和人員的投入增加了成本；與日立電梯相關(guān)的電梯零部件、物流倉儲(chǔ)配送業(yè)務(wù)收入均保持小幅增長，其中電梯零部件及屏蔽門收入10 億，同比增長7.75%，毛利率21.6%,基本與去年持平。
2、廣日電梯與日立電梯在國內(nèi)的銷售和服務(wù)優(yōu)勢明顯。廣日電梯已經(jīng)在全國范圍設(shè)立了18 家分子公司、18 個(gè)區(qū)域服務(wù)中心和近70 個(gè)辦事處，并在10 個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立海外機(jī)構(gòu)，向全球客戶銷售廣日牌電梯并提供工程服務(wù)，形成了覆蓋面廣、響應(yīng)迅速的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，廣日電梯已經(jīng)與國內(nèi)超過20 家大型房地產(chǎn)開發(fā)商建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，穩(wěn)固了市場份額。
3、廣日股份上半年投資收益2 億，同比增長18%，主要來自于持股30%的日立電梯的投資收益。日立電梯上半年凈利潤8.29 億，去年全年14.7 億，日立上半年的利潤增長好于行業(yè)平均水平。日立電梯憑借強(qiáng)大的科技實(shí)力和品牌影響力定位高端電梯市場，廣日股份通過配件和物流服務(wù)分享了高端電梯市場的穩(wěn)定增長。日立電梯的資產(chǎn)負(fù)債率57.47%，償債能力良好。
4、廣日股份收購廣州松興電氣40%的股權(quán)，7 月完成資產(chǎn)交割，因此中報(bào)沒有體現(xiàn)業(yè)績。松興電氣轉(zhuǎn)讓方承諾2015 年、2016 年、2017 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為2000 萬元、2600 萬元、3600 萬元,我們估計(jì)下半年貢獻(xiàn)投資收益500 萬左右。
5、上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用下降90%，主要因?yàn)槔⑹杖朐黾?。上半年?jīng)營現(xiàn)金流流入1258 萬元，去年上半年流出7673 萬元，上半年現(xiàn)金流情況較好。資產(chǎn)負(fù)債率36%，較去年同期下降4 個(gè)百分點(diǎn),在經(jīng)濟(jì)下行的背景下體現(xiàn)了良好的經(jīng)營質(zhì)量。
我們預(yù)計(jì)下半年拿到23 億土地補(bǔ)貼后，利息收入還將大幅提高。
6、公司產(chǎn)業(yè)布局包括兩塊：一塊是電梯、城軌屏蔽門、智能停車、LED，另一塊是機(jī)器人、工業(yè)4.0、智能配送，未來將通過資本運(yùn)作構(gòu)筑智能制造產(chǎn)業(yè)平臺(tái),之前收購的松興電氣，只是第一步嘗試。上半年廣日股份掛牌出讓天河區(qū)廣州大道北路920 號(hào)地塊的國有土地使用權(quán)，成交價(jià)44.2 萬元，廣日電梯可按上述地塊的土地出讓成交價(jià)的65%收取土地補(bǔ)償款，約28.73 億元土地補(bǔ)貼，扣除之前預(yù)收的5.8 億元，預(yù)計(jì)下半年到賬23 億，未來工業(yè)4.0 相關(guān)的收購有了資金保障。
7、未來三年業(yè)績超預(yù)期的可能性很大，利息收入和維保是未來的增長點(diǎn)。上半年預(yù)計(jì)電梯行業(yè)訂單增長5%，增速放緩，日立和廣日的增速比行業(yè)略高，7-8%。日立今年更注重重大項(xiàng)目和戰(zhàn)略客戶，收入增長高于數(shù)量增長。另外日立重視自動(dòng)化工廠建設(shè)，以成都為例，投了幾個(gè)億，生產(chǎn)效率提高，毛利率提高，去年日立的毛利率約29%，高于廣日電梯毛利率。未來公司的配件及服務(wù)增速較快，收入占比有提升的空間。通常新機(jī)1-2 年三包期，免費(fèi)維修，以后第三方維護(hù)會(huì)受特種設(shè)備安全法限制，本廠維保將大幅提高,國外電梯龍頭企業(yè)維保占比高達(dá)50%以上。目前日立的自保率超過30%，廣日自保率20%，日立和廣日的保有量40 萬臺(tái)，超過國內(nèi)保有量的10%，所以即使新增需求增速放緩，存量市場仍可挖潛空間。
8、估值具有安全邊際，未來收購可期，維持強(qiáng)烈推薦！2014 年6 月公司公布的中長期激勵(lì)計(jì)劃，在滿足激勵(lì)條件后，最高可提取當(dāng)年扣非凈利潤同比增加額的10%，以獎(jiǎng)勵(lì)金的形式發(fā)放給激勵(lì)對(duì)象。我們認(rèn)為該計(jì)劃對(duì)管理層有很好的激勵(lì)作用，在目前電梯行業(yè)增幅放緩的背景下，公司作為廣東國資委唯一機(jī)電類上市公司，有很強(qiáng)的打造工業(yè)4.0 平臺(tái)決心。未考慮土地轉(zhuǎn)讓收入和未來可能的收購，2015-2017 年EPS0.91、1.08、1.25 元，扣非后的復(fù)合增長率15-20%，如果考慮收到補(bǔ)貼收入后財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，明后年的業(yè)績也將超預(yù)期。未來收購兼并的預(yù)期下，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)扣除土地價(jià)值后動(dòng)態(tài)PE19 倍，仍處低估，維持強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素；原材料價(jià)格上漲；收購進(jìn)程低于預(yù)期；房地產(chǎn)投資增速下降。
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