>> 東興證券-中國(guó)巨石(600176)波動(dòng)向上是大概率,繼續(xù)改善中關(guān)注新業(yè)務(wù)拓展和國(guó)...-150820
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
大小： |
420KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙軍勝 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
觀點(diǎn)：
量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入同比保持較高增速。在行業(yè)景氣度持續(xù)向上的情況下，從2014年下半年開始公司幾次提升產(chǎn)品價(jià)格，所以到 2015年上半年公司綜合價(jià)格約為5985元/噸，同比提升幅度約12%。同時(shí)公司的價(jià)格提升得到客戶認(rèn)可，出貨水平保持穩(wěn)定向上。2015年上半年玻纖紗銷量約為56.5萬(wàn)噸，同比提升幅度超過(guò)10%。在銷量和價(jià)格同時(shí)上漲的推動(dòng)下，公司2015年上半年?duì)I業(yè)收入為34.53億元，同比增長(zhǎng)21.85%。但從單季度看，2015年第2季度營(yíng)業(yè)收入為1.8億元，同比增長(zhǎng)7.58%，增速較1季度同比增速下降較多，主要是價(jià)格基數(shù)提升等所致。
毛利率大幅提升和費(fèi)用率下降助力凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。2015年上半年公司綜合毛利率為40.52%,同比提高6.61個(gè)百分點(diǎn)，公司毛利率的提升主要原因是價(jià)格的提升以及公司技術(shù)改造創(chuàng)新和節(jié)能降耗所致，其中第2季度毛利率為42.37%，同比提高7.19個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率2015年上半年為23.37%，同比下降2.25個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率提高0.66個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.64個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降2.27個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率提升主要是隨著銷量的增長(zhǎng)運(yùn)輸費(fèi)用增加所致。在毛利率大幅提升和期間費(fèi)用率的雙輪推動(dòng)下2015年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)267.03%，保持高速增長(zhǎng)。
公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的彈性空間仍大，非公開增發(fā)將加速改善。2015年上半年隨著公司營(yíng)業(yè)收入的提升，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用擺脫了2011年以來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用大于凈利潤(rùn)的狀態(tài)。但是2015年上半年噸財(cái)務(wù)費(fèi)用仍為691元，較2008年金融危機(jī)前水平353元/噸仍有較大的改善和彈性空間。公司的非公開增發(fā)方案中有15億元用于償還銀行貸款，公司將替換掉高利率的負(fù)債，加速噸財(cái)務(wù)費(fèi)用的改善。
技術(shù)改造和節(jié)能將進(jìn)一步降低公司成本，技術(shù)創(chuàng)新提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司依靠技術(shù)創(chuàng)新和精細(xì)化管理提升窯爐熔化率和拉絲成品率，提升單位人工的產(chǎn)量，降低單位能耗。堅(jiān)持節(jié)支降耗工作。降低公司的單位產(chǎn)品的成本，提升公司的毛利率水平。在未來(lái)即使價(jià)格不提升的情況下，毛利率水平也會(huì)得到逐步的改善和提升。
公司擁有世界一流的核心技術(shù)，技術(shù)中心為國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心。技術(shù)和硬件均達(dá)到國(guó)際一流水平，像擁有世界上最大的單座無(wú)堿池窯生產(chǎn)線，自主研發(fā)的E6、E7系列產(chǎn)品行業(yè)內(nèi)世界領(lǐng)先。
非公開增發(fā)迎一帶一路政策，開啟公司新的國(guó)際化發(fā)展新路徑。公司的非公開增發(fā)方案正在等待證監(jiān)會(huì)的批復(fù)，公司募集不超過(guò)50億元，用于埃及二期8萬(wàn)噸和三期4萬(wàn)噸玻纖生產(chǎn)線項(xiàng)目，順應(yīng)國(guó)家一帶一路政策。同時(shí)美國(guó)也計(jì)劃建設(shè)8萬(wàn)噸玻纖生產(chǎn)線，開啟公司的國(guó)際化布局的新戰(zhàn)略。不僅在美國(guó)、韓國(guó)、意大利、加拿大、西班牙和法國(guó)等14個(gè)國(guó)家設(shè)立海外子公司，在英國(guó)、德國(guó)設(shè)立2家獨(dú)家經(jīng)銷商的銷售網(wǎng)絡(luò)上的建設(shè)，而且在生產(chǎn)線布局上逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。像埃及人工成本低，不僅可以規(guī)避歐盟對(duì)于中國(guó)玻纖的反傾銷的高稅率，同時(shí)還將受益于國(guó)家一帶一路的政策落實(shí)。
國(guó)企改革和業(yè)務(wù)的拓展將提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司作為中國(guó)建材的子公司屬于國(guó)有企業(yè)，國(guó)企改革方案公司已經(jīng)上報(bào)等待批復(fù)。如果公司國(guó)企改革得到落實(shí)，公司將進(jìn)一步提升自身綜合競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)作為玻纖行業(yè)的國(guó)際龍頭企業(yè)在玻璃纖維紗產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力世界領(lǐng)先，這有利于公司進(jìn)一步向下游拓展新的產(chǎn)品，增加玻纖制品業(yè)務(wù)發(fā)展，提升公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
行業(yè)景氣度波動(dòng)向上的趨勢(shì)不變。玻璃纖維行業(yè)用途廣，在建筑、電子電氣、交通運(yùn)輸、航空航天、新型能源等各個(gè)領(lǐng)域，作為一種性能良好的材料新需求拓展范圍大。未來(lái)需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年需求增長(zhǎng)將保持5%-6%的水平。同時(shí)隨著玻纖冷修進(jìn)入集中階段，供給增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在2%左右，行業(yè)景氣度仍處于波動(dòng)向上的階段。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2015 到2017 年公司的每股收益1.13 元、1.45 元和1.83 元，以收盤價(jià)29.59 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 為26 倍、20 倍和16 倍，考慮到行業(yè)景氣度穩(wěn)定、公司國(guó)際龍頭地位的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、國(guó)際化戰(zhàn)略和新業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)的新成長(zhǎng)以及受益一帶一路政策和國(guó)企改革，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展和國(guó)際化戰(zhàn)略落實(shí)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
