>> 中信證券-國藥一致（000028）2015年中報點評-商業(yè)創(chuàng)新估值提升可期，靜待國企改革催化-150820
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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增持 |
作者： |
田加強 |
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公司醫(yī)藥商業(yè)板塊2015H1 實現(xiàn)收入119.26 億，同比增11.72%；實現(xiàn)凈利潤2.18 億元，同比增31.97%，毛利率5.39%，同比減0.13%，公司醫(yī)藥商業(yè)在兩廣地區(qū)實現(xiàn)穩(wěn)健增長，同時積極推動商業(yè)經(jīng)營創(chuàng)新，在醫(yī)院供應(yīng)鏈管理、DTC、醫(yī)藥電商、GPO、PBM、藥房托管等領(lǐng)域積極探索，公司醫(yī)藥商業(yè)模式創(chuàng)新的確定性逐步增強，公司盈利能力有望進一步提升。
醫(yī)藥工業(yè)承壓業(yè)績小幅下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化轉(zhuǎn)型可待。公司醫(yī)藥工業(yè)板塊2015H1 實現(xiàn)收入8.59 億，同比減6.05%；實現(xiàn)凈利潤1.22 億，同比減11.01%，毛利率38.99%，同比減1.58%，招標限價因素使得上半年工業(yè)業(yè)績承壓明顯，預(yù)計全年仍將維持承壓態(tài)勢。公司目前積極優(yōu)化工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，除了現(xiàn)有品種的注射劑向口服劑轉(zhuǎn)變（致君制藥口服劑型占比達55%）外，公司積極推進專科藥研發(fā)，在研品種多達130 個，其中不乏阿卡波糖、阿托伐他汀這類大品種；子公司萬樂藥業(yè)在腫瘤方面產(chǎn)品線儲備充足；兩廣中藥飲片加工基地穩(wěn)步推進認證改造工作。公司從抗生素為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向特色?？扑幖爸兴庯嬈霓D(zhuǎn)型值得期待。
國企改革試點、注入新活力。2015 年2 月公司公告被納入國藥集團發(fā)展混合所有制的首批試點范圍，之前大股東國藥控股通過增發(fā)也將持股比例從38.33%提升至51%，未來有望全面展開如股權(quán)激勵、職工持股、外延并購等多層面的運作，為公司長遠發(fā)展注入新活力。
風(fēng)險因素：藥品研發(fā)進度低于預(yù)期，國企改革進度低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級：公司商業(yè)模式創(chuàng)新盈利能力逐漸提高，存在醫(yī)藥商業(yè)板塊價值重估的機會，醫(yī)藥工業(yè)二次轉(zhuǎn)型，筑底回升，靜待國企改革催化劑?？紤]到公司工業(yè)板塊受醫(yī)保招標因素承壓明顯，下調(diào)公司2015-2017 年預(yù)測EPS 至2.16/2.55/3.03 元（原為2.19/2.62/3.03 元），我們認為公司未來將逐步向行業(yè)平均估值水平靠攏，給予公司2015 年40倍PE，目標價86.4 元，結(jié)合公司當(dāng)前股價水平，下調(diào)至“增持”評級。
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