>> 海通證券-中國平安（601318）公司半年報-業(yè)績大幅增長符合預(yù)期-150821
| 上傳日期： |
2015/8/21 |
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買入 |
作者： |
孫婷 |
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公司凈利潤/凈資產(chǎn)繼續(xù)大幅增長，符合市場預(yù)期。1）預(yù)計公司實際部分可供出售金融資產(chǎn)浮盈，投資收益大幅提升149%，凈利潤實現(xiàn)超過60%的高速增長，二季度單季凈利增長39%。壽險/財險/銀行/信托的上半年凈利潤分別同比增長66.6%/94.2%/14.1%/101.7%，利潤貢獻(xiàn)比例分別38.8%/21.9%/28.3%/11.1%。2）受益于股票市場大幅上漲，凈資產(chǎn)較年初增長14.4%，不考慮分紅影響，較一季度末增長6.7%。
投資環(huán)境仍好，浮盈預(yù)計超過250 億，業(yè)績釋放仍有空間。1）平安主動改善投資組合資產(chǎn)配臵，固定收益類投資占比由2014 年的79.7%繼續(xù)下降至2015 年中期的77.1%，權(quán)益投資占比由14.1%上升至17.5%。2）受益于資本市場的良好表現(xiàn)，保險資金組合凈已實現(xiàn)及未實現(xiàn)的收益由2014 年上半年的虧損10 億元轉(zhuǎn)為盈利398 億元，同時，資產(chǎn)減值損失由76 億元大幅減少至21 億元，總投資收益由233 億元增加235.6%至783 億元，總投資收益率由4.3%大幅上升至7.7%。3）公司目前仍有超過250 億浮盈，利好公司未來的利潤表現(xiàn)。
新業(yè)務(wù)價值高速增長，主要得益于代理人數(shù)量及產(chǎn)能同時上升：中國平安壽險業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模保費1727 億元，同比增長16.5%，個人壽險業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模保費1551億元，同比增長18.1%。新業(yè)務(wù)規(guī)模保費482 億元，同比增長54.2%，因此新業(yè)務(wù)價值同比大幅增長44%，增速遠(yuǎn)超此前幾年。主要因為：1）交叉銷售下公司代理人收入高于同業(yè)，因此代理人隊伍不斷擴張。2015 年上半年公司代理人數(shù)量同比年初大幅上漲25.5%至79.8 萬，創(chuàng)歷史新高；2）代理人產(chǎn)能繼續(xù)大幅提升23.6%至人均10026 元/月/新單保費，顯著領(lǐng)先同業(yè)，人均每月新保單件數(shù)由1.1 件提升至1.2 件。
平安產(chǎn)險綜合成本率由94.4%下降至93.6%，超出市場預(yù)期。平安產(chǎn)險2015 年上半年保費同比增18.5%。其中，來自交叉銷售和電銷的保費增長23%，渠道貢獻(xiàn)43.5%，對渠道的掌控能力高于同業(yè)，最大限度的避免惡性競爭的影響。2014以來，車險競爭加劇，行業(yè)已接近承保虧損，平安產(chǎn)險憑借優(yōu)勢險種和業(yè)務(wù)篩選能力實現(xiàn)了高承保盈利。2015 年6 月開始，車險條款費率改革開始實施，預(yù)計競爭仍日趨激烈，但平安產(chǎn)險具有渠道優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和定價優(yōu)勢，將強者恒強。
平安金融互聯(lián)網(wǎng)布局領(lǐng)先同業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)超1.67 億。公司近幾年來始終致力于建設(shè)行業(yè)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)平臺。截止2015 年中期，公司互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)超1.67 億，半年活躍用戶數(shù)近5745 萬；陸金所累計交易量達(dá)8015 億，金融資產(chǎn)交易規(guī)模5122 億元。在目前互聯(lián)網(wǎng)金融突飛猛進(jìn)的背景下，預(yù)計平安以陸金所、萬里通、好房、好車等為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺未來將擁有兩大核心競爭力：1）兼具平臺和內(nèi)容的雙重優(yōu)勢；2）打通線上、線下兩個渠道。預(yù)計在互聯(lián)網(wǎng)金融時代平安將最大限度的依托其平臺的力量發(fā)揮綜合金融的協(xié)同效應(yīng)。
維持“買入”投資評級。平安壽險業(yè)務(wù)價值增長領(lǐng)先同業(yè)，預(yù)計2015 年新業(yè)務(wù)價值增速超過30%；產(chǎn)險盈利領(lǐng)先同業(yè)，市場份額和承保盈利有望維持較高水平；互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步推進(jìn)。維持中國平安盈利預(yù)測，預(yù)計15~16 年EPS 分別為3.47和4.07 元。目前公司15PEV 不到1 倍，估值處于歷史低位，繼續(xù)推薦。維持中國平安 “買入”評級，預(yù)計估值將逐漸恢復(fù)接近2 倍PEV，維持目標(biāo)價59 元。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。
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