>> 海通證券-安琪酵母(600298)凈利潤快速恢復，持續(xù)高增長可期-150821
| 上傳日期： |
2015/8/23 |
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pdf 共3頁 |
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買入 |
作者： |
聞宏偉 |
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公司同時公布業(yè)績預告，2015 年前三季度歸母凈利潤同比增長50%-80%。
收入增長符合預期，凈利潤快速恢復。上半年酵母及深加工產(chǎn)品行業(yè)收入17.06 億元/+18%；奶制品行業(yè)收入2223.6 萬元/+4.1%；包裝行業(yè)收入6276.8萬元/-17.1%；制糖行業(yè)景氣度回升，收入4227.6 萬元/+197.4%，下半年糖價仍有上漲預期；其他行業(yè)收入2.06 億元/+19.1%。分地區(qū)來看，上半年國內(nèi)市場收入13.8 億元/+18.18%，國外市場收入6.6 億元/+17.3%，人民幣貶值利好國外業(yè)務開展，預計未來收入增速有望加快。公司近兩年由于固定資產(chǎn)集中釋放、費用較高等原因?qū)е聝衾麧櫝掷m(xù)負增長，今年以來隨著費用率的下降，公司盈利能力有所恢復，1H15 歸母凈利潤同比增62.4%。
毛利率同比降0.4pct，費用管控加強，費用率同比降2.02pct。1H15 公司綜合毛利率為30.33%/-0.4pct，其中酵母及其深加工行業(yè)毛利率下降0.7pct 至33.07%，我們判斷主要是由于原材料成本上升所致。費用方面，公司今年以來加強費用管控，效果顯著：上半年銷售費用率為10.98%/-1.18pct；管理費用率為7.35pct/+0.21pct；財務費用率為2.78%/-1.05pct。費用管控加強使得公司上半年凈利率為7.71%/+1.99pct。預計未來隨著公司費用管理的進一步深入，盈利能力仍有提升空間。
傳統(tǒng)酵母業(yè)務仍有空間，新業(yè)務儲備進一步打開成長空間。我們認為公司傳統(tǒng)酵母業(yè)務仍有較大發(fā)展空間：1）國內(nèi)隨著居民消費的升級以及對食品安全問題的關注，酵母的使用滲透率會繼續(xù)提高（如替代老面、含鋁膨松劑等）；2）公司海外業(yè)務收入占比約1/3，中東非洲市場是傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，歐洲市場基數(shù)小、增速較快，公司在這些地區(qū)已建立一定的市場地位，未來在人民幣貶值的背景下以及隨著俄羅斯工廠的建成投產(chǎn)，預計公司在海外市場的市占率將進一步提升，收入增速有望保持快速增長。此外，公司還儲備酶制劑、糖業(yè)、調(diào)味品、金融租賃等新業(yè)務，為公司未來的成長打開空間。
盈利預測與投資建議。我們預計公司15-17 年EPS 分別為0.86/1.19/1.53 元，增速分別為92%/39%/28%，三年CAGR 為50%，給予公司15 年1xPEG（增速取15-17 年CAGR），目標價43 元，買入評級。
主要不確定因素。糖蜜價格大幅上漲，需求不達預期導致產(chǎn)能利用率下降。
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