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    ※我們有別于市場的觀點(diǎn)： 
    1、利潤增速靠近預(yù)增指引上限，下半年增長將加速：公司上半年利潤同比增長62.4%，其中二季度同比增長81.6%，靠近中報(bào)預(yù)增指引中50%-65%的上限。二季度凈利潤率達(dá)到8.49%，較一季度的5.01%有顯著提升。公司預(yù)計(jì)三季報(bào)利潤增速為50%-80%，其中單三季度增速范圍為21%~121%，預(yù)計(jì)下半年增長將加速。 
    2、收入延續(xù)高增長，毛利率略有提升：公司上半年收入繼續(xù)保持18%的高增長，國內(nèi)國外齊發(fā)力，分別增長18.18%和17.27%。伴隨人民幣貶值，占公司收入約1/3的出口業(yè)務(wù)將有望受益。公司單二季度毛利率30.42%，比去年同期提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是產(chǎn)能利用率的提升。目前公司產(chǎn)能利用率已達(dá)到90%，隨著未來德宏、柳州YE產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目和俄羅斯新建酵母項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能緊張將逐步解決。 
    3、費(fèi)用率和實(shí)際所得稅率開始逐步回歸正常水平：二季度銷售費(fèi)用率10.32%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，除了銷售人員薪酬增長21%之外，其他銷售費(fèi)用均略有下降。管理費(fèi)用率基本與去年同期持平，主要原因是研發(fā)費(fèi)用增長26%。實(shí)際所得稅率由去年的24.3%下降至20.77%，逐步靠攏15%的正常水平。業(yè)績出血點(diǎn)的減少將使公司凈利潤率逐步回歸。 
    4、盈利預(yù)測及評級：根據(jù)我們在深度報(bào)告中對于公司未來各項(xiàng)指標(biāo)的情景分析，2015年糖蜜價(jià)格若達(dá)到900元/噸，費(fèi)用率增長5%左右，今年凈利潤率水平將達(dá)到7%左右，而2016年凈利潤率將達(dá)到10%左右。公司管理層的思路和想法已經(jīng)逐步走向開放，國企改革東風(fēng)將進(jìn)一步促進(jìn)激勵(lì)機(jī)制的改善。我們預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.89元，1.36元和2.04元，給予"強(qiáng)烈推薦"評級。 
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲，行業(yè)發(fā)生食品安全事件等。