>> 安信證券-安琪酵母(600298)深度分析-穿越周期品種,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確定性來(lái)臨-150721
| 上傳日期： |
2015/7/22 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
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買入 |
作者： |
蘇鋮，劉顏 |
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全球酵母工業(yè)2010 年市場(chǎng)為29 億美元，2016 年將達(dá)到51 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.6%。中國(guó)酵母的年產(chǎn)量在30 萬(wàn)噸左右，過(guò)去幾年保持在10%左右的增速；全球酵母生產(chǎn)企業(yè)大概有300 家左右，但市場(chǎng)份額主要集中在法國(guó)的樂(lè)斯福、英國(guó)的聯(lián)合馬利）、中國(guó)的安琪酵母和加拿大的拉曼等少數(shù)幾家生產(chǎn)企業(yè)，全球前4 家的企業(yè)占據(jù)了70%以上的市場(chǎng)份額。產(chǎn)業(yè)已經(jīng)過(guò)了跑馬圈地、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境良性，這決定了行業(yè)高盈利能力的可能性；
■安琪酵母是亞洲第一大、全球第三大酵母生產(chǎn)商，在國(guó)內(nèi)擁有定價(jià)權(quán)。安琪擁有酵母產(chǎn)能 14.5 萬(wàn)噸（埃及1.5 萬(wàn)噸，全球16 萬(wàn)噸），酵母抽提物產(chǎn)能 4.6萬(wàn)噸，樂(lè)斯福在國(guó)內(nèi)的酵母產(chǎn)能約5 萬(wàn)噸，英聯(lián)馬利在國(guó)內(nèi)的酵母產(chǎn)能約4 萬(wàn)噸。安琪酵母在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率達(dá)到50%，是第二名和第三名的3 倍，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一。同時(shí)市場(chǎng)份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也決定了安琪在國(guó)內(nèi)擁有絕對(duì)的定價(jià)權(quán)，雖然安琪為國(guó)產(chǎn)品牌，但實(shí)際上其產(chǎn)品價(jià)格比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出30%。
■產(chǎn)能布局的國(guó)際化推動(dòng)市場(chǎng)布局的全球化。在拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)公司還積極布局海外，公司在埃及建設(shè)1.5 萬(wàn)噸生產(chǎn)線，利用埃及豐富的糖蜜資源、廉價(jià)勞動(dòng)力以及關(guān)稅等優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)了海外競(jìng)爭(zhēng)力;同時(shí)擬在俄羅斯建設(shè)2 萬(wàn)噸酵母產(chǎn)能，國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)一步落地。目前發(fā)達(dá)市場(chǎng)用鮮酵母較多，但發(fā)展中國(guó)家對(duì)成本優(yōu)勢(shì)明顯的干酵母需求依然很大，安琪借助產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)可期；
■YE：調(diào)味品行業(yè)下一個(gè)升級(jí)方向。隨著調(diào)味品高端化，傳統(tǒng)的味精、雞精逐漸被YE 替代（國(guó)外中高檔調(diào)味品中YE 用量占比60%以上）。隨著消費(fèi)者對(duì)YE 認(rèn)知提升，未來(lái)YE 將是公司又一個(gè)成長(zhǎng)大品類。目前安琪與斯賓格（樂(lè)思福子公司）產(chǎn)能相當(dāng)，安琪YE 產(chǎn)能是4.6 萬(wàn)噸，樂(lè)斯福YE 是4.5 萬(wàn)噸。
■經(jīng)過(guò)4 年的利潤(rùn)低于預(yù)期，2015 年公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確定性來(lái)臨。我們預(yù)計(jì)2015-2017 年公司凈利率將逐漸從當(dāng)期的4.5%逐步提升至10%。我們預(yù)計(jì)15-16年EPS 為0.93、1.23 元，同比分別增長(zhǎng)109%、32%，當(dāng)前PE 40、30 倍，公司處于周期拐點(diǎn)啟動(dòng)之時(shí)，我們認(rèn)為應(yīng)給予估值溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)49.2 元，首次給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期。
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