>> 平安證券-安琪酵母(600298)業(yè)績預(yù)增傳遞正能量,高增長僅是開始-150709
| 上傳日期： |
2015/7/9 |
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pdf 共3頁 |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
湯瑋亮，文獻(xiàn) |
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根據(jù)業(yè)績預(yù)告，1H15 營業(yè)收入同比增長約18%，據(jù)此推算，2Q15 營收增長約14%，基本符合我們的預(yù)期。雖然2Q15 增速環(huán)比1Q15 增速23%出現(xiàn)下降，但根據(jù)我們草根調(diào)研判斷2Q15 保持了較好的銷售態(tài)勢，增速環(huán)比下降主要由于季度間收入計劃不均衡所致。估計1H15 傳統(tǒng)酵母和YE 均實現(xiàn)較快增長，其中YE 受益于調(diào)味品行業(yè)旺盛的產(chǎn)品升級需求，估計增速可超平均水平。預(yù)計2H15 可保持18%的收入增速，2015 年順利實現(xiàn)收入43 億的目標(biāo)。
估計期間費(fèi)用率同比下降是2Q15 凈利大幅增長的主要原因，考慮到糖業(yè)有望減虧，預(yù)計2H15 凈利增速可能更快。根據(jù)業(yè)績預(yù)告推算，估計2Q15 凈利增59%-85%，超出我們預(yù)期，估計主要由于期間費(fèi)用率降幅較大?？紤]到15-16 年銷售和管理人員數(shù)量不會出現(xiàn)明顯上升，同時經(jīng)過1Q14 銷售和管理人員大幅提薪之后，預(yù)計15-16 年人員工資同比不會出現(xiàn)明顯增加，我們判斷15-16 年銷售和管理費(fèi)用率均有望持續(xù)下行。結(jié)合固定資產(chǎn)投資情況判斷，預(yù)計15-16 年財務(wù)費(fèi)用絕對額有望持續(xù)下降。4Q14 糖業(yè)虧損幅度較大，我們判斷4Q15 糖業(yè)有望減虧，2H15 總體凈利增速將更快。
俄羅斯建廠顯示海外擴(kuò)張思路趨于成熟，中長期看海外成長空間巨大。公司7 月2 日公告將赴俄羅斯新建年產(chǎn)2 萬噸酵母項目，顯示了海外擴(kuò)張思路趨于成熟。
估計安琪在全球酵母行業(yè)市占率僅為11%左右，中長期看海外成長空間巨大。
安琪酵母是過去一年平安食品團(tuán)隊持續(xù)重點(diǎn)推薦的品種，綜合銷售態(tài)勢、折舊變化、人員費(fèi)用、所得稅率、公司態(tài)度等多個維度，我們于14 年中期就領(lǐng)先市場提出了15 年利潤率將大幅回升、業(yè)績爆収式增長的判斷，而1Q15、2Q15 業(yè)績逐步印證了我們的邏輯。2Q15 利潤的爆収僅是開始，預(yù)計這一輪業(yè)績的高增長至少將延續(xù)至2016 年末，15-16 年業(yè)績有望持續(xù)超市場預(yù)期。除了業(yè)績之外，近期公司公告在俄羅斯建廠又帶來了新的驚喜，配合國家的“一帶一路”政策，打開了安琪全球擴(kuò)張的想象空間。國企改革預(yù)期也可能為2H15 的股價表現(xiàn)錦上添花。
大盤回調(diào)導(dǎo)致安琪股價近期被錯殺，買入良機(jī)顯現(xiàn)，此時不買，更待何時！考慮到期間費(fèi)用率降幅有望超預(yù)期，我們上調(diào)15、16 年凈利預(yù)測4%、22%，預(yù)計2015-2016 年營收增長18%、15%，凈利增長80%、75%，EPS 為0.80、1.40元，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：海外建廠進(jìn)度低于預(yù)期。原料成本上漲幅度超預(yù)期。
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