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    投資要點(diǎn)：
    維持“增持” 評(píng)級(jí)。維持 2015-16年盈利預(yù)測(cè)為 0.65、0.83元，看好公司迎來(lái)凈利率拐點(diǎn)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至33.2 元，對(duì)應(yīng)2016 年40 倍PE。
    2015Q1 收入略超我們預(yù)期，凈利率有所改善。2015Q1 收入、歸母凈利潤(rùn)分別為9.8 億（+23.0%）、4918 萬(wàn)（+35.8%），毛利率、凈利率分別為30.2%、6.0%，同比分別提升-1.7、0.7pct。毛利率下降主要由于糖蜜價(jià)格上漲，凈利率提升主要由于制糖業(yè)務(wù)虧損減少以及銷(xiāo)售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降（同比分別下降0.5、2.2pct），公司管理費(fèi)用率仍然較高，同比微升0.2pct 至7.4%。
    預(yù)計(jì)2015 年糖蜜價(jià)格再大幅上漲的可能性不大，毛利率可以長(zhǎng)期維持在30%以上。目前國(guó)內(nèi)糖蜜價(jià)格在1000 元/噸左右，處于近兩年高點(diǎn)，進(jìn)口糖蜜到岸價(jià)也約為1000 元/噸，如果國(guó)內(nèi)糖蜜價(jià)格再上漲，可以通過(guò)進(jìn)口來(lái)降低成本，長(zhǎng)期看糖蜜價(jià)格對(duì)公司毛利率影響有限。
    收入快速增長(zhǎng)證明公司良好的發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年凈利率可提升至10%。凈利率率低主要由于費(fèi)用率高以及糖業(yè)虧損，預(yù)計(jì)2015年開(kāi)始改善。1）公司近幾年增加了較多研發(fā)和銷(xiāo)售人員，公司短期計(jì)劃不再增加人力，預(yù)計(jì)隨著收入規(guī)模擴(kuò)大，費(fèi)用率會(huì)逐步下降。2）2014 年12 月，白糖價(jià)格開(kāi)始反彈，從2014 年最低的4700 元/噸漲到了目前約5500 元/噸，此外，公司2015 年計(jì)劃生產(chǎn)小包裝糖以提高盈利能力，我們預(yù)計(jì)2015 年公司制糖業(yè)務(wù)虧損可降至5000 萬(wàn)以下。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：糖蜜價(jià)格大幅上漲、糖價(jià)大幅下跌、食品安全問(wèn)題