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而隨著我國食品工業(yè)對(duì)品質(zhì)與安全需求的提升，對(duì)于酵母和YE的需求還有很大增長空間。 2、凈利潤率與歷史水平差距明顯，也是未來彈性所在：與收入增速相對(duì)比的是公司凈利潤率水平并沒有顯著提升，公司2009年曾達(dá)到凈利潤率17.7%，但此后持續(xù)下滑，2014年僅為4.8%，今年一季度略有回升，但也僅為6%，與歷史平均水平有較大差距。凈利潤率提升的潛力主要來自于毛利率提升，銷售和管理費(fèi)用率下降以及其他非經(jīng)常性損益的減少。 3、公司是大眾食品板塊內(nèi)國企改革彈性最大的公司：公司實(shí)際控制人宜昌市國資委在14年12月就提出，安琪集團(tuán)要依托科技型企業(yè)優(yōu)勢(shì)，加大產(chǎn)品研發(fā)力度，以酵母為基礎(chǔ)，讓產(chǎn)品向醫(yī)藥、食品添加劑等技術(shù)含量高、產(chǎn)品附加值高的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，探索集團(tuán)管控方式，努力提高集團(tuán)盈利能力的國企改革方向。我們認(rèn)為國企改革落地對(duì)于公司的邊際改善主要在于1）完善激勵(lì)機(jī)制：公司雖然已經(jīng)管理層持股，但是時(shí)間間隔較長，新生代管理層沒有得到有效激勵(lì)；2）提升經(jīng)營效率：銷售管理人員冗余，人數(shù)較2009年增長1倍以上，沒有體現(xiàn)出規(guī)模效益；3）加速外延擴(kuò)張：公司酵母衍生品往B2C調(diào)味品業(yè)務(wù)和保健品業(yè)務(wù)拓展需要專業(yè)營銷團(tuán)隊(duì)，引入外部新鮮血液將使公司煥發(fā)新的活力。因此公司是食品板塊中為數(shù)不多的既具備行業(yè)龍頭地位和護(hù)城河，改制后邊際改善效果又明顯的國企。 4、受益糖價(jià)反彈，糖業(yè)扭虧改善盈利：去年9月以來，糖價(jià)已經(jīng)從不到4000元/噸上漲到目前的5260元/噸，漲幅超過30%，已經(jīng)越過盈虧平衡線。去年公司子公司藍(lán)天糖業(yè)和伊力特糖業(yè)公司合計(jì)虧損6338萬元，而去年全年凈利潤僅1.47億元，糖業(yè)扭虧對(duì)公司業(yè)績(jī)改善明顯。 5、盈利預(yù)測(cè)：我們上調(diào)2015-2017年EPS分別為0.74元，1.21元和1.90元，上調(diào)至"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 6、風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本上漲，國企改革方案低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。