>> 西南證券-安琪酵母(600298)酵母保持穩(wěn)健增長,YE空間巨大-150427
| 上傳日期： |
2015/4/27 |
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pdf 共13頁 |
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買入 |
作者： |
朱會振 |
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15Q1 單季實現(xiàn)收入9.8 億元，同比+23%；凈利潤0.5億元，同比+36%。經(jīng)銷商不壓貨+15 年春節(jié)推后，15Q1 收入快速增長；同時，財務(wù)費用率下降約2pct+糖業(yè)虧損減少，促使凈利潤同比大幅提升。
投資要點。1、酵母和YE 穩(wěn)定快速增長，其他業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)：1）重回酵母主業(yè)，重拾丟失的市場份額，酵母行業(yè)自然增長，估計在10%以內(nèi)。2）調(diào)味品行業(yè)需求旺盛，YE 作為具有食品屬性的高端調(diào)味品，在消費升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整下，具有巨大的需求；單個YE 下游客戶使用量大于原有酵母客戶酵母使用量，未來YE 終端銷量可能大于酵母；出口市場空間巨大。3）動物營養(yǎng)行業(yè)前景看好；保健品經(jīng)營策略調(diào)整，逐步好轉(zhuǎn)；環(huán)保肥料供不應(yīng)求；糖類業(yè)務(wù)止跌回升，增加業(yè)績彈性。2、人員數(shù)量得到有效控制，同時考核側(cè)重于利潤，降低費用積極性較大。3、新增固定資產(chǎn)減少，折舊費用增速降低，主業(yè)毛利率提升。
目前公司的固定資產(chǎn)增速變緩，在建工程項目較少，2014 年末在建工程僅為0.67 億元，占固定資產(chǎn)比重為2%，未來即使增加產(chǎn)能也會逐步建設(shè)（目前公司產(chǎn)能趨緊，預(yù)計未來2 年內(nèi)將新增酵母產(chǎn)能2 萬噸，YE1.5-2.0 萬噸）在建工程及固定資產(chǎn)不會大幅波動。隨著收入的逐步增加及產(chǎn)能利用率的提升，折舊對于公司毛利率的影響逐步減弱，主業(yè)毛利率提升。4、糖蜜價格上漲不影響復(fù)蘇進程。糖蜜下游60%用于酒精，20%用于酵母，其他占比20%，而酒精中70%用于白酒，2015 年白酒行業(yè)長期拐點來臨，但產(chǎn)量不會出現(xiàn)大幅增長，同時考慮到環(huán)保對酒精行業(yè)的影響，預(yù)計白酒行業(yè)不會對糖蜜需求產(chǎn)生較大影響。15 年糖蜜價格上漲15%左右，短期內(nèi)對公司毛利率會有所影響，但并不影響公司酵母主業(yè)的復(fù)蘇和YE 市場的快速增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2015～2017 年EPS 分別為0.67 元、0.93 元、1.12 元，對應(yīng)PE 分別為39 倍、28 倍、21 倍，維持“買入”評級。
風險提示：三費控制或不達預(yù)期；糖蜜價格大幅波動
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