>> 平安證券-安琪酵母(600298)一季報業(yè)績超預期,繼續(xù)強烈推薦-150424
| 上傳日期： |
2015/4/24 |
大小： |
684KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
湯瑋亮，文獻 |
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1 季報業(yè)績略好于我們的預期。
平安觀點：
1Q15 營收同比增23%，繼續(xù)保持快速增長的態(tài)勢，預計2015 年可順利實現(xiàn)收入43 億、增長18%的目標。估計1Q15 傳統(tǒng)酵母和YE 均實現(xiàn)較快增長，其中YE 受益于調味品行業(yè)旺盛的產(chǎn)品升級需求，估計增速可超平均水平。估計1Q15 制糖業(yè)務也是收入增量的來源之一，1Q14 制糖業(yè)務收入僅為0.14 億，基數(shù)較低，估計1Q15 有較大幅度的增長。
1Q15 凈利同比增36%，財務費用率下降是凈利增速高于營收的主要原因。
（1）1Q15 毛利率同比下降1.7pct，降幅超出我們的預期，可能原因有：低毛利率的制糖業(yè)收入占比上升；由于季度結算不均衡的原因，出口業(yè)務收入占比提升；糖蜜成本同比上升?？紤]到折舊占比有望下降和制糖業(yè)務毛利率回升，可抵消糖蜜價格上漲的影響，我們判斷2Q15-4Q15 總體毛利率同比有望回升。（2）銷售費用率同比降0.5pct，管理費率同比增0.2pct，考慮到15-16 年銷售和管理人員數(shù)量不會出現(xiàn)明顯增加，同時經(jīng)過1Q14銷售和管理人員大幅提薪之后，預計15-16 年人員工資同比不會出現(xiàn)明顯增加，我們判斷15-16 年銷售和管理費用率有望持續(xù)下行；（3）財務費用率同比降2.2pct，一方面14 年固定資產(chǎn)投資大幅減少，導致1Q15 借款觃模減少，另一方面匯兌收益增加。結合固定資產(chǎn)投資情況判斷，預計15年-16 年財務費用有望持續(xù)下降。
安琪酵母正處于周期向上的拐點期，當前銷售總體保持了較好的態(tài)勢，15年-16 年折舊占比、期間費用率、所得稅率均有望明顯下降，業(yè)績向上的彈性很高。我們維持原有凈利預測，預計2015-2016 年營收增長18%、14%，凈利增長72%、50%，EPS 為0.77、1.15 元。綜合考慮收入和主要盈利能力指標的變化情況，同時未來公司釋放業(yè)績意愿有增強的可能性，15-16 年有望持續(xù)超市場預期，維持“強烈推薦”的投資評級。
風險提示：糖蜜成本上漲幅度超預期。
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