>> 招商證券-安琪酵母（600298）開放視野，公司大有可為(強烈推薦-A)-150723
| 上傳日期： |
2015/7/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董廣陽，楊勇勝 |
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此報告為加密報告 |
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放眼全球視角，公司未來大有可為。維持強烈推薦評級，目標(biāo)價50元。
公司業(yè)務(wù)市場規(guī)模潛力依然很大。在酵母領(lǐng)域，國內(nèi)市場除了農(nóng)村目前酵母使用滲透率依然較低具備較大提升空間以外，家庭烘焙領(lǐng)域的發(fā)展很快，具備較大市場空間；海外市場方面，公司產(chǎn)品已進入歐洲市場并且增速很快（預(yù)計今年增速超過100%），非洲、東南亞和美洲等發(fā)展中國家地區(qū)都是潛在較大的市場領(lǐng)域。此外，公司定位國際專業(yè)化生物公司，在酵母下游衍生領(lǐng)域強化產(chǎn)品組合，公司酵母抽提物需求增速很快，其他酶制劑、動物營養(yǎng)等應(yīng)用領(lǐng)域也有較高增速；下游業(yè)務(wù)的高速增長進一步打開酵母主業(yè)的應(yīng)用空間。
食品安全與環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高促進酵母應(yīng)用的進一步提升。去年5月，國家衛(wèi)生計委等五部門聯(lián)合發(fā)文，禁止含鋁膨松劑添加饅頭、發(fā)糕等面點制品，限制了化學(xué)膨松劑的使用，作為替代品，酵母的使用量勢必增加；隨著消費者觀念的改變，酵母將逐漸替代老面等傳統(tǒng)發(fā)酵劑，應(yīng)用空間將進一步得到提升。
公司產(chǎn)能供應(yīng)可以保證未來收入的增長。預(yù)計公司未來幾年收入增速將保持在18-20%左右，公司未來產(chǎn)能利用率依然會保持較高狀態(tài)，產(chǎn)能增長將通過穩(wěn)步的新廠建設(shè)產(chǎn)生的新增產(chǎn)能投放、原有廠區(qū)的技術(shù)升級改造帶來產(chǎn)能提升以及某些產(chǎn)品通過外部OEM代工等方式進行解決。
公司業(yè)績?nèi)杂休^大增長空間。公司中報業(yè)績增速預(yù)計上半年利潤可實現(xiàn)60%左右的高速增長，公司今年業(yè)績反彈僅僅是在恢復(fù)前期狀態(tài)，未來依然可以保持較高的增速。公司收入將通過產(chǎn)能擴張、下游衍生業(yè)務(wù)增長、增加高毛利率產(chǎn)品推廣以及OEM代工生產(chǎn)等保持20%左右增長，通過規(guī)模的擴大、高附加值產(chǎn)品的推廣以及加大對費用率考核的比重將使公司費用率不斷下降，未來業(yè)績?nèi)杂休^大增長空間。
放眼全球視角，公司大有可為。根據(jù)Food Navigator的數(shù)據(jù)預(yù)測，全球2016年酵母市場規(guī)模將超過50億美元，加上酵母抽提物的快速發(fā)展，未來市場空間依然廣闊。公司在海外業(yè)務(wù)全球占比僅10%左右，還具備較大的提升空間。公司埃及工廠的成功運營及俄羅斯工廠的計劃落地，加速了公司國際化的步伐。公司在產(chǎn)品質(zhì)量尤其是酵母抽提物方面具有較強競爭力，隨著公司品牌力的提升，未來在全球范圍內(nèi)的布局將成為公司重要的發(fā)展?jié)摿Α?br> 維持強烈推薦評級，目標(biāo)價50元。維持之前觀點，預(yù)計公司15-17年EPS0.84、1.32、1.69元，增速分別為89%、57%、28%，維持“強烈推薦-A”評級，目標(biāo)價50元。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲，產(chǎn)品需求不及預(yù)期。
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