>> 方正證券-安琪酵母 (600298) 厚積薄發(fā)，成就酵母行業(yè)世界龍頭-150811
| 上傳日期： |
2015/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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此報告為加密報告 |
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作為食品行業(yè)中難得的真正實現(xiàn)走出去戰(zhàn)略的公司，安琪通過布局俄羅斯市場，進(jìn)一步增加對于酵母新興市場的影響力，產(chǎn)量規(guī)模將躍升至全球第二位。
2、公司進(jìn)入收入與凈利潤率雙提升的業(yè)績爆發(fā)期：公司目前的凈利潤率僅4%，這與其行業(yè)地位以及競爭格局明顯不匹配。凈利潤率的下降由多種原因造成，而公司在這兩年內(nèi)將逐步解決這些問題，包括糖業(yè)減虧，產(chǎn)能利用率提升，費用率合理化，適當(dāng)稅務(wù)籌劃等，從而走向收入與凈利潤率均快速提升的業(yè)績爆發(fā)期。
3、酵母產(chǎn)業(yè)鏈延伸，公司未來發(fā)展空間廣闊：在大眾食品行業(yè)整體收入增速中樞下降的背景下，市場對于公司未來收入能否維持20%的增速存有疑慮。其實相對于其他細(xì)分子行業(yè)，酵母市場的滲透率還有待提升。而隨著酵母產(chǎn)業(yè)鏈衍生的調(diào)味品，保健品，動物營養(yǎng)，生物科技等產(chǎn)業(yè)空間更為廣闊，公司占據(jù)酵母研發(fā)和生產(chǎn)的龍頭地位使得公司在產(chǎn)業(yè)鏈拓展中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，順利實現(xiàn)品類延伸。
4、食品板塊中受益國企改革彈性最大的公司：公司雖然曾經(jīng)完成管理層持股，但是國有體制仍然限制了公司盈利能力的提升以及衍生業(yè)務(wù)的拓展。2014 年以來，宜昌市國資委多次發(fā)文提到安琪集團，支持安琪集團通過重組整合和增資擴股，吸納社會民間資本，實現(xiàn)集團層面的混合所有制改革，做強產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，讓產(chǎn)品向技術(shù)含量高、產(chǎn)品附加值高的產(chǎn)業(yè)鏈延伸等。國企改革東風(fēng)漸起，改革方案逐步落地將進(jìn)一步改善激勵機制，給公司帶來新的活力。
5、盈利預(yù)測及評級：根據(jù)我們對于安琪未來各項指標(biāo)的情景分析，2015年糖蜜價格若達(dá)到900 元/噸，較今年均價上漲10%左右，費用率增長5%左右，今年凈利潤率水平將達(dá)到7%左右，而2016 年凈利潤率將達(dá)到10%左右。公司管理層的思路和想法已經(jīng)在改變，逐步走向開放，國企改革將進(jìn)一步促進(jìn)激勵機制的改善。我們預(yù)計2015-2017 年EPS 分別為0.89 元，1.36 元和2.04 元，給予“強烈推薦”評級。
6、風(fēng)險提示：公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料上漲過快等風(fēng)險。
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