>> 齊魯證券-金風(fēng)科技(002202)再交完美中報(bào)，驗(yàn)證行業(yè)景氣，盡顯王者風(fēng)范-150824
| 上傳日期： |
2015/8/24 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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公司在半年度業(yè)績預(yù)告的修正公告中，預(yù)計(jì)上半年盈利區(qū)間為11.57-13.23 億元，同比增長250%-300%，半年報(bào)業(yè)績與其一致，符合我們和市場的預(yù)期。
公司預(yù)告2015 年前三季度業(yè)績同比增長50%-100%符合預(yù)期：公司預(yù)告前三季度盈利區(qū)間為17.92-23.90 億元，同比增長50%-100%；依此測算，三季度單季盈利區(qū)間為5.47-11.44 億元，同比增長-36.72%至32.42%，環(huán)比增長-45.13%至14.82%。由于去年三季度確認(rèn)了4.26 億元的投資收益（大部分來源于澳大利亞風(fēng)電場的轉(zhuǎn)讓）致基數(shù)較高，因此三季報(bào)預(yù)告業(yè)績增速有所下滑，基本符合我們和市場的預(yù)期。
風(fēng)機(jī)外銷2095MW，毛利率同比略有提升，國內(nèi)霸主地位穩(wěn)固：風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)方面，公司2015 年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入78.82 億元，同比增長124.21%；對外銷售容量2095MW，同比增長122.34%。根據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015 年上半年，國內(nèi)新增裝機(jī)容量為10.10GW，公司國內(nèi)新增裝機(jī)2082MW，市場占有率為20.61%，國內(nèi)霸主地位穩(wěn)固。根據(jù)我們的測算，2015 年上半年風(fēng)機(jī)銷售平均價(jià)格約3762元/kW，同比提升0.84%；單位成本約2810 元/kW，同比提升0.46%；毛利率小幅提升0.28 個(gè)百分點(diǎn)至25.31%，預(yù)計(jì)風(fēng)機(jī)凈利率達(dá)到8%-9%，貢獻(xiàn)約7-8 億的凈利潤，是2015 年上半年業(yè)績高增長的主要來源。分機(jī)型來看，主力機(jī)型1.5MW 和2.5MW 風(fēng)機(jī)毛利率均穩(wěn)定在25%-26%之間；而新品2.0MW 風(fēng)機(jī)開始貢獻(xiàn)收入，上半年確認(rèn)銷量110MW，毛利率達(dá)到22.67%，隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，其毛利率有望快速攀升至25%以上。
國內(nèi)風(fēng)電“十三五”規(guī)劃大概率上調(diào)，中長期增長空間打開：由于風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)帶來的搶裝，預(yù)計(jì)2015年國內(nèi)新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到25GW，下半年行業(yè)將持續(xù)景氣。根據(jù)相關(guān)報(bào)道，“十三五”規(guī)劃新能源目標(biāo)上調(diào)基本確定，風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望從200GW 上調(diào)至250-280GW；盡管上述目標(biāo)在能源局尚未最終確定，但在政策導(dǎo)向以及市場預(yù)測方面均給予了積極的預(yù)期；結(jié)合國內(nèi)即將啟動的海上風(fēng)電，風(fēng)電中長期需求增長空間打開，有利于提升風(fēng)電板塊的整體估值。2015 年4 月28 日，國家能源局公布《關(guān)于印發(fā)“十二五”第五批風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)計(jì)劃的通知》，第五批核準(zhǔn)計(jì)劃的項(xiàng)目共計(jì)34GW，對于2016 年國內(nèi)需求給予了較大保障。
7.36 億元研發(fā)投入連出新品，風(fēng)機(jī)霸主市場份額提升空間大，12GW 在手訂單給予強(qiáng)大支撐：公司憑借先發(fā)優(yōu)勢奠定領(lǐng)先地位，依托技術(shù)優(yōu)勢打造質(zhì)量第一品牌，秉承服務(wù)理念，形成專業(yè)性強(qiáng)、響應(yīng)速度快的服務(wù)體系，已成為國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造的絕對霸主。未來海上風(fēng)電啟動、風(fēng)電開發(fā)向低風(fēng)速地區(qū)轉(zhuǎn)移、哈密風(fēng)電基地二期項(xiàng)目推進(jìn)、“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施，都將全面助推公司持續(xù)提升國內(nèi)市場份額；結(jié)合海外風(fēng)機(jī)巨頭在本土市場40%-50%的市場份額，我們預(yù)計(jì)未來公司在國內(nèi)新增裝機(jī)的市場份額有望從2015 年上半年的20.61%逐步提升至30%以上，2015 年中期7894MW 待執(zhí)行訂單與4323MW 中標(biāo)未簽訂單給予強(qiáng)大支撐。公司2.0MW 風(fēng)機(jī)開始放量，上半年除確認(rèn)110MW 銷量之外，待執(zhí)行訂單已大幅增至1024MW，新品放量速度超預(yù)期，有助于公司進(jìn)一步提升市場份額。2015 年上半年，公司研發(fā)投入高達(dá)7.36 億元，同比增長207.55%，并不斷推出新產(chǎn)品。公司上半年推出了針對年平均風(fēng)速6 米/秒到7.5 米/秒的弱IIIB 風(fēng)區(qū)（IECIII 類風(fēng)區(qū)）專項(xiàng)設(shè)計(jì)開發(fā)的2.5MW 直驅(qū)永磁系列新產(chǎn)品，該機(jī)型葉輪直徑121 米，是公司深度拓展國內(nèi)外低風(fēng)速市場、滿足客戶多元化的產(chǎn)品需求的又一力作。公司在現(xiàn)有成熟產(chǎn)品1.5MW 機(jī)組基礎(chǔ)之上，通過技術(shù)及產(chǎn)品升級，推出金風(fēng)科技1.5VP（Value Plus），該產(chǎn)品搭載智能場群協(xié)調(diào)控制系統(tǒng)，能有效提高風(fēng)電場能量可利用率，環(huán)境及并網(wǎng)更友好，產(chǎn)品更具競爭力，可進(jìn)一步為客戶打造更優(yōu)質(zhì)風(fēng)電場，提升風(fēng)電場投資價(jià)值。公司GW121/3MW 首臺樣機(jī)已完成吊裝，可適用于潮間帶、近海及陸地。3MW 產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度也同步積極推進(jìn)，首個(gè)3MW 批量項(xiàng)目天潤達(dá)坂城200MW 項(xiàng)目正積極推進(jìn)，上半年已完成吊裝20 臺。綜合判斷，2015 年公司風(fēng)機(jī)外銷容量大概率完成5GW 的目標(biāo)，風(fēng)機(jī)盈利釋放空間巨大。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為1.05 元、1.36 元和1.68 元，業(yè)績增速高達(dá)57%、30%和24%，對應(yīng)PE 分別為15.9 倍、12.3 倍和10.0 倍，維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價(jià)27 元，對應(yīng)于2015 年26 倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；風(fēng)機(jī)價(jià)格競爭超預(yù)期；公司風(fēng)電場業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達(dá)預(yù)期。
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