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公司三費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)為24.2%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。 酒店業(yè)務(wù)承壓，政府補(bǔ)助提升利潤(rùn) 期內(nèi)公司酒店餐飲服務(wù)收入約9780萬(wàn)元，同比減少21.6%，收入減少2690萬(wàn)元，占收入減少數(shù)額約40%。營(yíng)業(yè)外收入365萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外支出191萬(wàn)元，去年同期分別為22.3萬(wàn)元及24.1萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)外收入增量主要源自政府補(bǔ)助331萬(wàn)元（去年同期是16萬(wàn)元），政府補(bǔ)助增量主要來(lái)自智慧旅游建設(shè)項(xiàng)目（100萬(wàn)元）和南門新景區(qū)宣傳推廣資金（200萬(wàn)元）。 
    收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，盈利能力分化 公司收入結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定景區(qū)運(yùn)營(yíng)及酒店餐飲合計(jì)貢獻(xiàn)收入87.8%，旅游管理、園林綠化、旅游產(chǎn)品銷售等業(yè)務(wù)收入占總收入的比重分別為6.0%、5.7%和0.5%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比與上年基本持平。景區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入由去年全年的低單位數(shù)增速降至-8%，去年同期為0.4%；酒店餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)則持續(xù)受行業(yè)環(huán)境影響持續(xù)小幅減少，業(yè)務(wù)毛利率則呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降。景區(qū)業(yè)務(wù)毛利率為47.4%，較去年同期提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，酒店餐飲，公司的毛利潤(rùn)構(gòu)成中，景區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比例已經(jīng)提升至90%。 
    投資建議 暫不考慮房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的擾動(dòng)，我們預(yù)測(cè)公司15/16/17年基本EPS為0.21/0.23/0.31元，對(duì)應(yīng)PE分別為73.3/67.0/49.6倍。公司處于一帶一路戰(zhàn)略要地；同時(shí)公司并屬于國(guó)企改革標(biāo)的之一，符合"小公司大集團(tuán)"特點(diǎn)，建議關(guān)注國(guó)企改革進(jìn)程。給予增持評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)程不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；其他不可抗力因素。