>> 興業(yè)證券-威孚高科（000581）中報點評：燃噴業(yè)務(wù)下滑，尾氣后處理領(lǐng)增-150824
| 上傳日期： |
2015/8/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王冠橋 |
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燃油噴射業(yè)務(wù)成為拖累收入的主要因素。燃噴業(yè)務(wù)上半年收入18 億，同比下降24.5%，母公司主要產(chǎn)品機械泵面臨產(chǎn)品老化問題，收入8.8 億同比下降33.6%；子公司威孚金寧電控VE 泵產(chǎn)品受低成本高壓共軌沖擊，收入1.7 億同比下降47.2%；威孚汽柴受益于和博世的配套關(guān)系收入7.8 億，下滑幅度最低。
尾氣后處理業(yè)務(wù)快速增長。受益于國IV標(biāo)準的嚴格執(zhí)行，拉動SCR、DOC、POC、DPF 等催化系統(tǒng)的用量，公司后處理業(yè)務(wù)收入12.6 億，同比增長57.5%，威孚力達的凈利潤率也從去年底的9.7%上升至今年中期的10.6%。
博世汽柴進入平穩(wěn)期。國IV 標(biāo)準在2014 年底嚴格執(zhí)行，受行業(yè)周期下行和去年高基數(shù)的影響，博世汽柴中期收入53 億，同比下滑3.1%，但下降幅度顯著低于行業(yè)，市場份額的提升反映出公司在高壓共軌領(lǐng)域的優(yōu)勢。
費用控制得當(dāng)，費率或持續(xù)下降。公司費用控制得當(dāng)，三費的絕對值、相對值均呈下降趨勢。其中，銷售費用率2.51%，較去年同期下降0.4 個百分點；管理費用率8.66%，較去年同期下降1.1 個百分點。我們認為費用下降的原因，一方面是與業(yè)務(wù)相對應(yīng)的運輸、傭金成本下降，另一方面是公司目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)成熟，尚不需要大規(guī)模研發(fā)支出開拓新品。
維持“增持”評級。公司縮減在WAPS 上的投資規(guī)模，同時加大威孚汽柴對博世的配套力度，尾氣后處理業(yè)務(wù)有望形成新的成長主線。預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為1.51/1.63/1.81 元，按2015 年8 月24 日22.53 元收盤價，對應(yīng)2015 年15 倍市盈率，維持“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：商用車市場繼續(xù)下滑；尾氣后處理市場競爭加劇
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