>> 中信證券-麗江旅游（002033）2015年中報點評-主業(yè)穩(wěn)增，資源優(yōu)質(zhì)-150825
| 上傳日期： |
2015/8/25 |
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作者： |
姜婭 |
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15Q1 由于公司確認(rèn)理財收益、收到非公開發(fā)行股票融資獎勵等，在收入微降的情況下單季凈利增長41%；15Q2 公司旗下索道接待情況良好，Q2 單季收入增速超過8%，凈利增22.5%，從而帶動15H 實現(xiàn)快速增長。15H 公司凈利率31.08%，同比大幅提升5.56pcts，顯示公司通過內(nèi)部費用壓縮、成本節(jié)約提升盈利能力的效果明顯。
客源結(jié)構(gòu)改善，大索道客流快增。15H 公司三索共接待游客164.33 萬人次（+13.28%）。大索道由于去年同期基數(shù)較低（旅行社低價團偏向選擇價格較低的云杉坪索道），今年上半年在散客比例提升的基礎(chǔ)上客流增速超預(yù)期，共接待游客93.96 萬人次（+56.54%）。接待團隊游客為主的其他二條索道客流出現(xiàn)下滑，云杉坪接待游客65.78 萬人次（-17.18%），牦牛坪接待游客4.59 萬人次（-18.25%）。7-8 月進入旅游旺季，在團客增長的基礎(chǔ)上預(yù)計云杉坪、牦牛坪客流基本持平。
酒店、演藝業(yè)績承壓，餐飲中心扭虧為盈。1）和府酒店2 月起正式升級為洲際度假，由于前兩月仍受到客房改造影響，且高端酒店受“限三公”的持續(xù)沖擊，導(dǎo)致和府公司收入僅4199.14 萬元（-17.50%），凈虧損1374.68萬元（-146.7%）。2）演藝業(yè)務(wù)受到麗江千古情沖擊分流影響，業(yè)績有所下滑，15H 印象麗江共演出442 場，接待游客100.68 萬人次（-10.7%），有效票價108 元，上座率82%；實現(xiàn)營收1.09 億元（-10.6%），凈利潤5354.75 萬元（-15.01%）。3）玉龍雪山游客中心通過優(yōu)化營銷策略等方式，已實現(xiàn)扭虧為盈，凈利30.5 萬元。
風(fēng)險因素：自然災(zāi)害、西部大開發(fā)優(yōu)惠稅率無法執(zhí)行、投資項目周期過長。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。雖然印象麗江受分流影響業(yè)績低迷，但大索道客流高增長，使得公司主業(yè)保持穩(wěn)健，維持2015-2017 年EPS 為0.49/0.53/0.61 元之預(yù)測。公司目前股價對應(yīng)2016 年P(guān)E 為24X，估值處于合理范圍。預(yù)計公司未來兩年將處于持續(xù)的資源布局周期中（計劃產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，并先后完成對香格里拉、瀘沽湖等地稀缺核心資源的控制），掌控“大香格里拉”地區(qū)資源的優(yōu)勢、能力及意愿已然明確，資源價值突顯。
調(diào)整目標(biāo)價至15.9 元（對應(yīng)2016 年30X），維持“增持”評級。
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