>> 高華證券-世茂股份(600823)少數(shù)股東權(quán)益上升、合資項目虧損導(dǎo)致凈利潤率以...-150822
| 上傳日期： |
2015/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李薇，王逸 |
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鑒于預(yù)收帳款下降（上半年為人民幣50 億元，低于2014 年年底的66 億元），我們預(yù)計下半年房地產(chǎn)項目結(jié)算將環(huán)比下降15%?？紤]到繼2014 年的常熟/蘇州/長沙項目之后，寧波/石獅項目權(quán)益下降可能令少數(shù)股東權(quán)益上升，我們將2015-17 年凈利潤率均值預(yù)測下調(diào)了1-2 個百分點至11%。2. 基于下半年200 億元可售貨量（其中60%為住宅）銷售去化率為50%計算（而上半年為35%，受到商業(yè)地產(chǎn)銷售去化率為20%的拖累），管理層認為有望實現(xiàn)176 億元的全年預(yù)售目標（上半年銷售進度為43%）。3. 由于位于濟南的新商場開業(yè)，上半年租金收入同比上升22%，但環(huán)比持平，為2.34 億元，對應(yīng)其賬面公允價值的年化毛收益率為4%。4. 資本化率（總普通股權(quán)益/總資產(chǎn)，均剔除歷史累計重估增值）微降至24.8%，而2014 年年底為25.3%，歷史水平在30%以上。5. 管理層表示將更加重視金融投資、文化傳媒等多元化業(yè)務(wù)。
投資影響
我們將2015-17 年核心每股盈利預(yù)測調(diào)整了-16%/-2%/0%以反映少數(shù)股東權(quán)益的上升和最新的項目交付進度，但考慮到融資成本的下降，我們維持基于凈資產(chǎn)價值的12 個月目標價13.0 元。世茂股份當前股價較2015 年預(yù)期凈資產(chǎn)價值折讓15%，對應(yīng)12.5 倍的2015 年預(yù)期市盈率，而同業(yè)均值為折讓30%/9.0 倍；維持中性評級。風險：預(yù)售/多元化業(yè)務(wù)的執(zhí)行好于/差于預(yù)期；投資物業(yè)處置。
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