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投資要點(diǎn)：
   上半年收入同比下降15.21%，主要原因是上網(wǎng)電量同比下降11.34%。公司上半年完成發(fā)電量782.88 億kWh，上網(wǎng)電量738.17 億kWh。同比分別下降10.93%、11.34%。利用小時(shí)完成1944 小時(shí)，高于全國(guó)平均水平8 小時(shí)。此外，今年4 月起根據(jù)發(fā)改委下調(diào)燃煤電廠上網(wǎng)電價(jià)的要求，公司平均上網(wǎng)電價(jià)下降1.64 分/kWh（含稅），對(duì)公司上半年業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?br>   煤價(jià)低迷帶動(dòng)成本下降，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.85%。公司上半年入爐綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)425.63元/噸，同比降低92.89 元/噸，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本同比下降19.16%。子公司化工產(chǎn)品收入下滑帶動(dòng)銷售費(fèi)用同比下降13.52%。管理費(fèi)用下降13.44%。貸款利率下調(diào)以及融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降12.39%。營(yíng)業(yè)成本及期間費(fèi)用下調(diào)帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.85%。
   完成55 億可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，資金資本運(yùn)作有效加強(qiáng)。公司大力引進(jìn)低成本資金，低利率發(fā)行超短期融資券，借力央行多次降息降準(zhǔn)，大力置換高息貸款。上半年完成55 億元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，有效降低資金成本。
   公司大渡河流域雙江口電站獲得核準(zhǔn)，未來(lái)裝機(jī)增長(zhǎng)可期。雙江口電站（公司控股78%）共4 臺(tái)50 萬(wàn)千瓦機(jī)組，年均發(fā)電量77.07 億度，具有年調(diào)節(jié)能力。裝機(jī)的增長(zhǎng)有助于提升公司收入，該項(xiàng)目最快在2018 年投產(chǎn)
   投資評(píng)估與估值：根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整公司15-17 年凈利潤(rùn)分別為68.31、74.79和81.18 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.35、0.38 和0.41 元（調(diào)整前分別為0.34、0.41 和0.42元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年估值12 倍，11 年估值11 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司上網(wǎng)電量的降低與經(jīng)濟(jì)狀況相符，我們?cè)谟A(yù)測(cè)中已充分考慮電價(jià)下調(diào)的因素；2015 年公司新增裝機(jī)有望達(dá)到785 萬(wàn)千瓦，將有力推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)發(fā)展。