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    支撐評級的要點(diǎn)
    上半年凈利同比增長30%，住宅毛利率大幅回升。上半年?duì)I業(yè)收入85.3億元，同比增長29%，凈利潤9.3 億元，同比增長30%，扣非后7.6 億元，同比增長28%；每股收益0.53 元，扣非后0.43 元；毛利率36.6%、凈利率10.9%，分別提升1.3 和下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，其中住宅和商業(yè)結(jié)算毛利率分別提升了10.3 和2.8 個(gè)百分點(diǎn)至31.7%和38.1%，前者主要源于結(jié)算南京和石獅項(xiàng)目。收入結(jié)構(gòu)中非物業(yè)銷售收入占比達(dá)7.4%。此外，三項(xiàng)費(fèi)用率由去年8.0%下降至目前6.5%，其中管理費(fèi)用率下降較多。
    上半年銷售75 億元，維持全年銷售176 億元預(yù)測。上半年簽約銷售75億元，同比增長4%，完成176 億元銷售目標(biāo)的43%。上半年新開工33萬平米，僅完成年初計(jì)劃116 萬平米的28%，下半年開工將有所加速，預(yù)計(jì)全年可售資源仍可達(dá)270 億元，維持全年銷售預(yù)測176 億元，對應(yīng)去化率59%，同比增長10%。報(bào)告期末，預(yù)收賬款52 億元，同比下降30%，鎖定我們對2015 年房地產(chǎn)預(yù)測收入的98%。
    家族化轉(zhuǎn)向職業(yè)經(jīng)理人化管理，轉(zhuǎn)讓院線、加強(qiáng)與萬達(dá)合作。上半年中，原總裁許薇薇辭職后將由原世茂集團(tuán)執(zhí)行董事及副總裁、世茂旅游總裁劉賽飛接任世茂股份總裁職務(wù)，公司將由原先的家族人員管理轉(zhuǎn)變成為職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)管理，正式邁入提速發(fā)展階段，同時(shí)提出商業(yè)地產(chǎn)、影視文化和物業(yè)經(jīng)營三大業(yè)務(wù)板塊。報(bào)告期內(nèi)，公司向萬達(dá)院線轉(zhuǎn)讓旗下影院資產(chǎn)，并以此10 億元對價(jià)參與后者的定增并獲得相應(yīng)股權(quán)，本次交易將推動合作雙方在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的交流和合作。
    嘗試多種融資渠道，融資成本將有效降低。公司2 月推出15 億元定增預(yù)案，6-7 月公司董事會和股東大會審議通過80 億元公司債。此外， 1-4月中，公司通過短融和中票募得資金55 億元，平均成本僅5.4%。上述多種低成本融資方式的運(yùn)用，將進(jìn)一步降低融資成本。報(bào)告期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率分別為66%和15%，均遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，彰顯公司穩(wěn)健經(jīng)營的特色。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)地產(chǎn)銷售周轉(zhuǎn)低于預(yù)期。
    估值
    我們維持公司2015-16 年的每股收益預(yù)測為1.27 元和1.48 元，但鑒于行業(yè)估值中樞的下移，目標(biāo)價(jià)由原先的16.69 元下調(diào)至14.93 元，相當(dāng)于11.8 倍2015 年市盈率和15%的凈資產(chǎn)折價(jià)，維持買入評級。