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公司上半年?duì)I收下滑主要源自電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)（17.90 億/-25%）、發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)（5.23 億/-34%）兩大業(yè)務(wù)出現(xiàn)的萎縮，但節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)（3.51 億/59%）業(yè)績(jī)耀眼。受部分項(xiàng)目客戶交貨期延后等因素影響，報(bào)告預(yù)計(jì)前三季度累計(jì)凈利潤(rùn)將同比減少50-85%，較中報(bào)下滑幅度收窄。
    傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)保持龍頭地位，節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)成新亮點(diǎn)。公司在傳統(tǒng)電網(wǎng)市場(chǎng)深耕細(xì)作、縱深發(fā)展，中標(biāo)西南分部調(diào)控市場(chǎng)、河南9 套地區(qū)備調(diào)系統(tǒng)等一批重大項(xiàng)目，國(guó)網(wǎng)集招市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升，實(shí)現(xiàn)1000kV 特高壓斷路器保護(hù)首次突破，在電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)領(lǐng)域雄踞行業(yè)龍頭。同時(shí)，節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，該業(yè)務(wù)中公司低階煤綜合利用技術(shù)首次推廣使用，中標(biāo)甘肅窯街頁(yè)巖煉油EPC 總包、神華國(guó)華永州濕式電除塵項(xiàng)目、江蘇五個(gè)地區(qū)港口岸電等項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入為3.51 億，同比增長(zhǎng)59%。
    中長(zhǎng)期受益電網(wǎng)投資提速，下半年業(yè)績(jī)大幅改善可期。上半年受部分項(xiàng)目客戶交貨期延后、部分電網(wǎng)自動(dòng)化高端軟件產(chǎn)品市場(chǎng)年度內(nèi)招標(biāo)時(shí)間同比延后等因素影響，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成果出現(xiàn)階段性較大波動(dòng)。我們認(rèn)為下半年，國(guó)家一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、促轉(zhuǎn)型升級(jí)政策的效果將逐步顯現(xiàn)，目前國(guó)網(wǎng)與南網(wǎng)在2015 年年中綜合計(jì)劃調(diào)整中，將年初投資計(jì)劃的4396 億元、700 億元增至4679 億元、834 億元?？紤]到上半年電網(wǎng)投資僅完成1636 億元，下半年電網(wǎng)投資將大幅提速，同時(shí)結(jié)合電力改革、智能電網(wǎng)建設(shè)等一系列重大產(chǎn)業(yè)政策的進(jìn)一步推進(jìn)，公司有望從中受益進(jìn)而提升業(yè)績(jī)。
    隨國(guó)網(wǎng)開拓海外市場(chǎng)，中長(zhǎng)期受益電改、充電樁投資。受益于“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略推進(jìn)，公司加快全球能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)布局，連續(xù)五次中標(biāo)泰國(guó)城市電力公司24 個(gè)變電站的二次設(shè)備總包項(xiàng)目，市場(chǎng)占有率達(dá)到50%以上，并在新興市場(chǎng)開拓方面也取得重大進(jìn)展，產(chǎn)品打入波蘭、希臘等歐洲國(guó)家市場(chǎng)。今年以來(lái)，公司新簽海外合同金額超過(guò)10 億元，同比增長(zhǎng)27.8%。
    另外，今年3 月發(fā)布的電改9 號(hào)文中建議建立市場(chǎng)化的電力交易系統(tǒng)，公司作為國(guó)網(wǎng)權(quán)威調(diào)度機(jī)構(gòu)有望成為該項(xiàng)任務(wù)的龍頭。我國(guó)充電樁建設(shè)一直是新能源乘用車發(fā)展的一大桎梏，目前國(guó)網(wǎng)已將各省市內(nèi)部的充電樁體系交由地方資金建設(shè)，市場(chǎng)較為分散，而跨省主干道公路上的充電站（大多為快充系統(tǒng)）則仍然由國(guó)網(wǎng)完成，預(yù)計(jì)公司和許繼電氣將成為該領(lǐng)域受益者。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：訂單投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m然放緩，但我們認(rèn)為公司主業(yè)未來(lái)將穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2015/16/17 年EPS 為0.46/0.64/0.76 元。根據(jù)公司增速和其他可比公司給予2016 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)16.00 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。