>> 中信證券-寧波華翔（002048）2015年中報點評-中報低于預(yù)期，行業(yè)壓力顯現(xiàn)-150827
| 上傳日期： |
2015/8/27 |
大小： |
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pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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盈利下滑主要是由于公司海外業(yè)務(wù)毛利率同比下降17.5 個百分點，上半年虧損1.8 億元。二季度公司營業(yè)收入23 億元（+10.5%），凈利潤9737 萬元（-50.9%），收入、盈利增長均放緩，主要是受國內(nèi)行業(yè)增速放緩，海外虧損加大影響。二季度公司毛利率18.8%，同比降低5.1 個百分點，環(huán)比降低2.2 個百分點。
公司預(yù)計三季報同比下降50% -80%，行業(yè)壓力顯現(xiàn)。今年國內(nèi)乘用車銷量表現(xiàn)低于預(yù)期，今年1-7 月累計銷售1136 萬輛（+3.4%），其中7 月僅銷售127 萬輛（同比-6.6%，環(huán)比-16.1%），預(yù)計后續(xù)增速將逐漸放緩。
受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、周期等因素影響，公司下游主要客戶大眾、寶馬今年表現(xiàn)略弱于行業(yè)。預(yù)計下半年行業(yè)增速放緩壓力將逐漸傳導(dǎo)至上游零部件企業(yè)，公司三季度國內(nèi)業(yè)務(wù)盈利增長將明顯下滑。同時考慮海外業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，預(yù)計公司三季報同比下降50-80%，低于市場預(yù)期。
海外業(yè)務(wù)短期持續(xù)虧損，長期具有盈利彈性。從2014 年四季度起，由于原有經(jīng)營管理的不穩(wěn)定，導(dǎo)致德國華翔多批新產(chǎn)品量產(chǎn)出現(xiàn)重大質(zhì)量問題。2015 年1 季度公司采取了“解聘原管理團隊”、“從中國重新委派總經(jīng)理”、“聘請專業(yè)管理服務(wù)公司”等措施，但被動局面未能短期扭轉(zhuǎn)，德國華翔一季度虧損約8000 萬元，二季度繼續(xù)虧損約1 億元，預(yù)計年內(nèi)仍有虧損壓力。但從長期來看，隨著經(jīng)營管理逐漸企穩(wěn)，未來海外業(yè)務(wù)若能實現(xiàn)明顯減虧，對于公司盈利彈性大。
公司積極布局汽車電子、新材料等新興業(yè)務(wù)，保障長期發(fā)展。公司以收購兼并德國HELBAKO 作為開端，積極拓展汽車電子業(yè)務(wù)。目前，公司汽車電子寧波生產(chǎn)基地已進行試生產(chǎn)，同時逐步建立汽車電子的研發(fā)中心，培養(yǎng)自主研發(fā)能力。輕量化業(yè)務(wù)是公司轉(zhuǎn)型升級的重要方向，公司積極進行各類新材料、新技術(shù)的應(yīng)用儲備，目前已經(jīng)在碳纖維應(yīng)用技術(shù)上取得了初步的研發(fā)成果，未來將爭取實現(xiàn)新材料研發(fā)成果的產(chǎn)業(yè)化，實現(xiàn)批量銷售。汽車電子、新材料的業(yè)務(wù)布局，將保障公司的長期可持續(xù)發(fā)展。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速放緩，下游主要客戶市場地位下降，導(dǎo)致需求不達預(yù)期；海外業(yè)務(wù)持續(xù)虧損；公司戰(zhàn)略發(fā)生轉(zhuǎn)變等。
盈利預(yù)測及估值：考慮行業(yè)景氣下行逐漸向上游零部件企業(yè)傳導(dǎo)，公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，下調(diào)公司2015/16/17 年EPS至0.48/0.61/0.84 元（2014年EPS0.99 元，原2015/16/17 年EPS 為1.22/1.65/2.17 元）。當(dāng)前價13.04 元，分別對應(yīng)2015/16/17 年27/21/16 倍PE?？紤]行業(yè)增速放緩，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)壓力逐漸體現(xiàn)，海外業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，結(jié)合行業(yè)平均估值水平，下調(diào)公司評級至“增持”，目標(biāo)價15 元。
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