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公司同時(shí)公告2015 年前三季度業(yè)績預(yù)計(jì)：歸母凈利潤變動(dòng)區(qū)間為1.33-1.60 億元，變動(dòng)幅度為50%-80%，變動(dòng)原因主要為：1）復(fù)合肥銷量增加；2）氯化銨售價(jià)從2015 年5 月中旬起逐步上升；3）雷波黃磷項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)。
    復(fù)合肥銷量增長、氯化銨產(chǎn)品價(jià)格回升帶動(dòng)上半年收入增長。上半年化肥產(chǎn)品收入19.6 億元/+30.8%，主要是由于寧陵和平原新建產(chǎn)能投產(chǎn)帶動(dòng)北方區(qū)域銷量增加以及氯化銨產(chǎn)品價(jià)格回升，我們判斷隨著公司實(shí)施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道優(yōu)化調(diào)整，以及品牌開發(fā)建設(shè)成效逐步顯現(xiàn)，未來化肥業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速發(fā)展；化工產(chǎn)品收入5.0 億元/+9.3%，其中聯(lián)堿產(chǎn)品收入恢復(fù)增長；品種鹽收入1.8 億元/-10.8%，略低于預(yù)期；其他產(chǎn)品收入1.1 億元/+214.8%，主要是公司收購的調(diào)味品公司——新繁食品于上半年并表。
    1H15 綜合毛利率16.82%/+0.06pct；期間費(fèi)用率12.06%/+1.24pct。我們判斷上半年綜合毛利率上升主要是由于公司加強(qiáng)成本管控、從銷售和生產(chǎn)上不斷優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，未來預(yù)計(jì)毛利率提升可持續(xù)。費(fèi)用率方面，上半年公司銷售費(fèi)用率為3.68%/+0.46pct，主要是公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致職工薪酬及廣告宣傳費(fèi)增加所致；管理費(fèi)用率5.11%/+0.19pct，主要是職工薪酬及折舊費(fèi)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.27%/+0.59pct，主要是銀行借款利息支出增加所致。
    不斷豐富業(yè)務(wù)板塊并形成協(xié)同效應(yīng)，哈哈農(nóng)莊業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司業(yè)務(wù)板塊從最初的化肥、化工——品種鹽——川味調(diào)味品——農(nóng)村電商平臺(tái)，各業(yè)務(wù)之間相互協(xié)同，降低公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，共同開啟公司成長空間?！肮r(nóng)莊”農(nóng)村電商平臺(tái)相比其他平臺(tái)擁有線下渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，可行性較強(qiáng)，目前在四川已有2 家縣級(jí)運(yùn)營中心、26 家體驗(yàn)店試營業(yè)，體驗(yàn)店數(shù)雖低于預(yù)期但市場(chǎng)反饋良好，哈哈農(nóng)莊業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步推進(jìn)，逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)15-17 年EPS分別為0.61/1.30/2.26元，給予16 年20xPE，對(duì)應(yīng)每股價(jià)格為26 元，此外，我們預(yù)測(cè)哈哈農(nóng)莊16 年流水20 億元，給予2xPS，對(duì)應(yīng)40 億市值，每股價(jià)格為9.9 元。綜合兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，公司目標(biāo)價(jià)為36 元，買入評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。農(nóng)村電商業(yè)務(wù)推廣不達(dá)預(yù)期，食品安全問題，鹽改進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。