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2015 年2 季度單季度實(shí)現(xiàn)營收4.4 億元，同比增長9.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.1 億元，同比增長11.1%。我們將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至22.00 元，維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    上半年客流同比增長1.8%，客單價(jià)略有下滑。2015 上半年共接待游客130.45 萬人，同比增長1.8%，低基數(shù)下弱反彈。門票收入方面，上半年實(shí)現(xiàn)門票收入1.15 億元，同比下降0.56%。上半年門票業(yè)務(wù)客單價(jià)約88.3元，較2014 年同期減少約2.3 元，降幅2.5%。合福高鐵7 月1 日通車，有望進(jìn)一步拉動(dòng)黃山客流的增長，調(diào)整客源結(jié)構(gòu)。
    玉屏索道改造拖累索道營收，新玉屏索道運(yùn)量顯著提升。索道業(yè)務(wù)創(chuàng)收1.43 億元，同比下降4.84%；毛利率82.75%，同比減少2.04 個(gè)百分點(diǎn)。主要是由于玉屏索道改造并與2015 年6 月16 日運(yùn)營，2015 年上半年導(dǎo)致上市公司凈虧損202 萬元（80%權(quán)益）。玉屏索道改造后運(yùn)量由原來1,500人/小時(shí)增至2,400 人/小時(shí)，黃山三條索道單項(xiàng)運(yùn)量為5,000 人/小時(shí)，有效緩解玉屏索道壓力。
    西海飯店業(yè)績表現(xiàn)靚麗。上半年酒店業(yè)務(wù)營收2.14 億元，同比增長11.71%；毛利率27.83%，同比增加5.66 個(gè)百分點(diǎn)。主要是由于西海飯店進(jìn)入業(yè)績快速成長期，凈利潤增速達(dá)到109%。而黃山昱城皇冠假日酒店受到八項(xiàng)規(guī)定的的制約，業(yè)績受到折舊拖累嚴(yán)重。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    旅游系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，客流增長低于預(yù)期。
    估值
    上半年客流增速1.8%低于預(yù)期，客單價(jià)88 元較上年同期略有下滑，玉屏索道改造停運(yùn)導(dǎo)致上半年索道業(yè)務(wù)營收同比下降4.84%。我們小幅下調(diào)2015-2017 年全面攤薄每股收益至0.57、0.71、0.84 元。公司目前股價(jià)相對于2015-2017 年預(yù)期每股收益分別為28 倍、23 倍、19 倍，維持買入評級，目標(biāo)價(jià)格由25.00 元下調(diào)至22.00 元。