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    核心業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，費(fèi)用管控能力顯著提升
    上半年，受益于客流的快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)顯著。具體來看，公司景區(qū)共接待游客138.24 萬元，同增18.72 %，帶動(dòng)公司景區(qū)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)15.78%，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約為1600 萬元左右，去年同期虧損，是公司業(yè)績(jī)減虧主要驅(qū)動(dòng)力。公司游船、汽車客運(yùn)接待游客分別增長(zhǎng)19.28%、22.73%，帶動(dòng)客運(yùn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)18.43%；桂林漓江大瀑布飯店?duì)I收增長(zhǎng)19.49%，利潤(rùn)減虧522.55 萬元。三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別上升11.36%、6.68%及12.07%。綜合來看，公司毛利率較去年增長(zhǎng)9.07pct，期間費(fèi)用率下降5.07pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別下將0.18/6.40pct，顯示出新董事長(zhǎng)上仍后公司經(jīng)營(yíng)效率的日益提升，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.5pct，主要系停工項(xiàng)目資本化利息轉(zhuǎn)費(fèi)用化以及銀行借貸的增加。
    經(jīng)營(yíng)效率、交通改善推動(dòng)下基本面反轉(zhuǎn)彈性大，國(guó)改思路較為明確首先公司在新任董事長(zhǎng)上任后的多項(xiàng)管理措施推動(dòng)下，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用顯著下滑，未來我們認(rèn)為這種趨勢(shì)大概率會(huì)持續(xù)。其次，貴廣高鐵的通車將珠三角納入3 小時(shí)生活圈內(nèi)，有望持續(xù)為景區(qū)輸送大量高質(zhì)量客流；同時(shí)公司銀子湖景區(qū)將于明年起提價(jià)19 元，旗下部分其他景區(qū)包括漓江游船的提價(jià)預(yù)期也有望重燃。此外，在目前自然景區(qū)公司中，公司改革思路相對(duì)最明確。雖然海航和區(qū)域資源整合仍有波折，但公司積極引入外部投資者和強(qiáng)化區(qū)域資源整合的思路相對(duì)已經(jīng)較為明確，并且已經(jīng)在一定程度上開始付之行動(dòng)，未來仍將大概率會(huì)沿著已有思路進(jìn)一步加強(qiáng)改革的推進(jìn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    國(guó)企改革和資源整合力度低于預(yù)期；控股權(quán)博弈最終情況低于預(yù)期。
    基本面大概率反轉(zhuǎn)，國(guó)企改革思路較為明確，維持“增持”
    暫維持公司15-17 年EPS 0.13/0.22/0.30 元，15-16 年動(dòng)態(tài)PE 為66/40 倍，考慮到公司交通改善、景區(qū)提價(jià)等因素下，基本面反轉(zhuǎn)彈性大，且系改革轉(zhuǎn)型思路相對(duì)最明確的自然景區(qū)投資標(biāo)的，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。