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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    新門店侵蝕利潤(rùn)：15 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.77 億元，同比增長(zhǎng)9.84%，歸母凈利潤(rùn)1.23 億元，同比下滑38.76%，凈利潤(rùn)大幅下滑主要原因是：1）新增門店提供收入增量的同時(shí)侵蝕了公司的利潤(rùn)；2）去年同期轉(zhuǎn)讓寰美乳業(yè)股權(quán)股權(quán)收益8,291 萬(wàn)元。分業(yè)態(tài)分析，公司百貨業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129,204.64 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.39%。超市業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153,628.90 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.01%，新增大賣場(chǎng)2 家，生活超市7 家，便利店9 家。電器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72,227.44 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.67%，電器業(yè)態(tài)新增門店8 家。
    毛利率同比下降0.22 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.59 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為20.58%，同比減少0.22 個(gè)百分點(diǎn)。
    期間費(fèi)用率方面，報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率同比減少0.59 個(gè)百分點(diǎn)至15.6%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化0.61、-0.11、0.09 個(gè)百分點(diǎn)至12.38%、2.63%、0.09%。
    報(bào)告期內(nèi)成立美通支付服務(wù)公司：公司與控股股東物美控股將共同投資設(shè)立美通支付服務(wù)公司，其中公司出資4,000 萬(wàn)元，物美控股出資6,000萬(wàn)元。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，線上支付體系發(fā)展迅速，網(wǎng)絡(luò)支付除了在保證付款的時(shí)效性、賬戶資金安全性的同時(shí)，還能夠幫助企業(yè)乃 至產(chǎn)業(yè)鏈提升資金流轉(zhuǎn)效率。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)外延擴(kuò)張侵蝕利潤(rùn)。
    估值
    考慮到公司計(jì)劃在2015 年新增大型百貨綜合購(gòu)物中心門店、超市、電器業(yè)態(tài)門店48 家，未來(lái)承壓較重，我們下調(diào)2015-17 年每股收益預(yù)測(cè)分別為0.78、0.82 和0.86 元（增發(fā)后為0.63、0.66 和0.69 元），維持目標(biāo)價(jià)24 元，對(duì)應(yīng)于31 倍2015 年市盈率，維持持有評(píng)級(jí)。