>> 興業(yè)證券-萬達院線（002739）中報點評：業(yè)績符合預期，電影服務生態(tài)圈逐步成型-150830
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張衡，丁婉貝 |
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公司15H1收入34.9億元，同比增長40.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤6.28億元，同比增長50.5%，攤薄EPS1.14元，符合我們及市場的預期（公司15H1業(yè)績預增40%-70%，實際增加50.5%）；其中15Q2收入18.2億元，同比增長43.3%，歸母凈利潤2.90億元，同比增長41.7%。
總體毛利率和費用率均基本保持穩(wěn)定。報告期內(nèi)公司總體毛利率上升0.49pct至34.37%；銷售費用率下降0.03pct至3.81%，管理費用率下降0.32pct至4.15%，均保持穩(wěn)定。 享受行業(yè)成長紅利，票房收入持續(xù)高成長。1）公司上半年實現(xiàn)票房收入27.65億元，同比增長44.5%，成本22.84億元，同比增長39.96%，毛利率上升2.46oct至22.06%，收入增長受益于電影行業(yè)票房增長和公司影院規(guī)模持續(xù)擴張兩方面因素；2）從行業(yè)來看，15H1國內(nèi)電影市場票房達203.6億元，同比增長48%，觀影人次突破5.5億，同比增長46%；3）從公司來看，15H1萬達院線自身新增影城9家、屏幕78塊，截至2015年6月末已擁有開業(yè)影院191家、銀幕1694塊，同時單屏產(chǎn)出同比增長11.2%達168萬元。
商品銷售收入穩(wěn)步增長，"會員+"電影服務生態(tài)圈逐步成型。1）公司15H1商品銷售收入達3.98億元，同比增長32.3%；成本1.28億元，同比增長36.8%；毛利率下降1.06pct至67.9%；2）截至2015年6月末，公司會員量已突破4000萬人，較2014年底提升了53.8%，構(gòu)建起全球最大的電影會員體系；同時會員消費占比超過80%，"會員+"電影服務生態(tài)圈逐步成型。公司未來計劃以下屬影城為基礎(chǔ)，打通線上線下資源，建立開放式電商平臺和網(wǎng)絡院線，大力發(fā)展電影衍生品，并圍繞會員展開跨界整合。
持續(xù)并購，擴大影院規(guī)模，實現(xiàn)立體化經(jīng)營格局。1）公司上半年先后收購澳大利亞第二大影院運營商Hoyts集團（現(xiàn)金3.675億美元，100%收購）和世茂股份18家連鎖影院（發(fā)行675萬股，100%收購），并購后公司共擁有258家影院和2218塊屏幕，在推動國際化戰(zhàn)略同時，積極提升國內(nèi)票房市場份額；2）公司在報告期內(nèi)通過3.6億元現(xiàn)金及567萬股收購慕威時尚100%股權(quán)，慕威時尚業(yè)務包括電影實時大數(shù)據(jù)應用、好萊塢影片投資和電影營銷等，本次收購標志著公司在電影全球化方面更進一步，同時以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的營銷技術(shù)使公司在橫向影院擴張的基礎(chǔ)上增加了電影營銷的縱向維度，實現(xiàn)立體化經(jīng)營格局。
持續(xù)看好公司受益行業(yè)成長空間以及圍繞電影產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局可能，維持"增持"評級。考慮到Hoyts、慕威時尚和世茂股份業(yè)績貢獻，我們預計公司2015/16/17年全面攤薄備考EPS為2.37/3.44/4.75元，對應當前股價PE為67/46/34倍。我們認為公司作為影院龍頭，受益于電影行業(yè)增長和自身內(nèi)生增長，具備優(yōu)秀成長性并具備產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸布局可能，繼續(xù)維持"增持"評級。
風險提示。1）影院管理風險；2）影院選址風險；3）外延并購整合不及預期。
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