>> 招商證券-東方精工（002611）禍兮收購(gòu)之所倚，面向未來(lái)春暖花開(kāi)-150828
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
大小： |
273KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，傳統(tǒng)瓦楞紙包裝需求和盈利下降明顯
受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，上半年母公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)營(yíng)業(yè)收入 1.23 億元，同比下降31%；凈利潤(rùn)1551 萬(wàn)元，同比下降58%；從母公司主要產(chǎn)品來(lái)看，成套印刷設(shè)備收入1 億元，同比下降37.8%，毛利率保持在38.38%的較高水平。母公司國(guó)內(nèi)部分實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5497 萬(wàn)元，國(guó)外部分實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5784 萬(wàn)元，出口占一半；合并后的收入，海外收入占比已達(dá)到67%。
上半年 FOSBER 并表，瓦楞紙板生產(chǎn)線設(shè)備2.47 億元，同比增加66.10%，去年是4 月開(kāi)始合并；零部件銷(xiāo)售營(yíng)收7530 萬(wàn)元，同比增加76.94%；毛利率10.38%，零部件40.36%，由于FOSBER 都是大型生產(chǎn)設(shè)備，收入和利潤(rùn)主要確認(rèn)在四季度，2015 年FOSBER 的業(yè)績(jī)承諾是750 萬(wàn)歐元。
2、受收購(gòu)、并表影響，期間費(fèi)用大幅增加
上半年公司管理費(fèi)用 5392 萬(wàn)元，同比上升了41.08%；財(cái)務(wù)費(fèi)用562 萬(wàn)元，同比上升了631.28%。2014 年3 月公司為收購(gòu)Fosber S.p.A 辦理了并購(gòu)貸款，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用在本期金額較大。管理費(fèi)用中，去年同期僅包含F(xiàn)osber4-6 月三個(gè)月管理費(fèi)用，本期合并了Fosber1-6 月六個(gè)月的管理費(fèi)用，致使管理費(fèi)用大幅增加。
3、四季度業(yè)績(jī)將大增，主要受益于百勝動(dòng)力和FOSBER
公司預(yù)告前三季度凈利潤(rùn)下降0-50%，我們測(cè)算，四季度意大利Fosber 業(yè)績(jī)開(kāi)始體現(xiàn)，全年承諾750 萬(wàn)歐元，東方持有Fosber 公司60%股份。另外從七月開(kāi)始并表，全年凈利潤(rùn)承諾是5000 萬(wàn)元。另外，參股20%的嘉騰機(jī)器人上半年?duì)I收1496 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)17 萬(wàn)元，全年凈利潤(rùn)承諾是1600 萬(wàn)。所以考慮到下半年百勝動(dòng)力和FOSBER 的情況，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)會(huì)大增，全年有望與去年持平。
4、成立并購(gòu)基金，降低并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)
7 月東方精工公告擬與深圳秋實(shí)投資資產(chǎn)管理有限公司簽署《關(guān)于設(shè)立并購(gòu)基金框架協(xié)議》，共同發(fā)起設(shè)立“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金”。并購(gòu)基金總規(guī)模10 億元，東方精工認(rèn)繳出資不超過(guò)2.5 億元。成立并購(gòu)基金是上市公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型的有效手段，通過(guò)并購(gòu)基金對(duì)標(biāo)的項(xiàng)目先期投資與培訓(xùn)，將有效降低公司直接并購(gòu)整合可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。公司目前的增發(fā)項(xiàng)目馬上進(jìn)入初審，應(yīng)該很快完成增發(fā)補(bǔ)充流動(dòng)資金。未來(lái)的收購(gòu)主要通過(guò)并購(gòu)基金和再融資。
5、2015 年為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，2016 年有望爆發(fā)
東方精工上市幾年，通過(guò)收購(gòu)兼并布局產(chǎn)業(yè)鏈，初期也曾被市場(chǎng)擔(dān)心并購(gòu)國(guó)外的一些公司短期沒(méi)有業(yè)績(jī)、海外并購(gòu)管理整合難度高，通過(guò)兩年的合并整合，東方+的模式和思路越來(lái)越清晰，同時(shí)收購(gòu)的標(biāo)的或合資公司將開(kāi)始釋放業(yè)績(jī)。未來(lái)五年，公司將以智能瓦楞紙箱包裝設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，立足于“智能包裝產(chǎn)業(yè)鏈”和“智能制造產(chǎn)業(yè)鏈”兩大平臺(tái)，同時(shí)通過(guò)布局機(jī)器人核心零部件和信息控制系統(tǒng)（MES）形成“東方+”模式，成為泛工業(yè)智能生產(chǎn)解決方案和服務(wù)先導(dǎo)型的高端裝備制造企業(yè)集團(tuán)。由于2015年收購(gòu)項(xiàng)目財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)，合資公司開(kāi)辦費(fèi)，新廠房折舊增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用等原因，業(yè)績(jī)是低點(diǎn)，但是2016 年考慮到公司的并購(gòu)戰(zhàn)略，東方精工業(yè)績(jī)將進(jìn)入爆發(fā)期。
我們預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：1）公司今年搬遷到新廠房后，新增產(chǎn)能逐步釋放；2）公司和EDF 共同研發(fā)的全自動(dòng)聯(lián)動(dòng)線產(chǎn)品會(huì)繼續(xù)拓展市場(chǎng)份額；3）今年下半年開(kāi)始合并百勝動(dòng)力，對(duì)2015 年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)約2000 萬(wàn)，2016 年業(yè)績(jī)承諾為5500萬(wàn)元。4）與佛斯伯（意大利）的合資公司的相關(guān)產(chǎn)品已開(kāi)始向客戶推廣并接到訂單，預(yù)計(jì)明年收入1.5 億左右，東方精工作為控股股東，明年有望納入合并報(bào)表范圍。
6、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議
我們判斷通過(guò)兩年的合并整合，收購(gòu)公司和合資公司將在明年開(kāi)始釋放業(yè)績(jī)。我們根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)略做調(diào)整，2015-2017 年EPS0.14、0.31、0.38，明年動(dòng)態(tài)PE35 倍，PS2.5 倍，PS 相對(duì)于智能裝備板塊較低。考慮到未來(lái)可能的收購(gòu)，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
7、風(fēng)險(xiǎn)因素：靜態(tài)估值較高；再融資的不確定性；收購(gòu)兼并具有不確定性。
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