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公司預(yù)計(jì)1-9 月份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-10%。凈利潤(rùn)增速放緩的主要原因是地產(chǎn)新開工大幅下滑，樓堂館所禁建，行業(yè)需求低迷。
    盈利能力小幅提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所惡化。上半年公司毛利率17.9%，相比去年同期提高0.22 個(gè)pct；費(fèi)用率提高0.29 個(gè)pct，主要是管理費(fèi)用率提高0.22 個(gè)pct 和財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高0.1 個(gè)pct 所致。凈利率9.61%，提高0.47 個(gè)pct，盈利能力小幅提升的主要原因是投資收益增長(zhǎng)78.6%（公司購(gòu)買渤海國(guó)際信托有限公司發(fā)行的II 期單一資金信托計(jì)劃2.5 億元產(chǎn)生較多投資收益）和少數(shù)股東權(quán)益下降122%（主要是電商公司虧損所致）。值得注意的是公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所惡化，上半年凈流出9.16 億元，同比下降54%，主要是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放慢（周轉(zhuǎn)率從0.76 降至0.58）和職工薪酬支出增加19%所致。
    模式創(chuàng)新和新市場(chǎng)開拓持續(xù)推進(jìn)，對(duì)公司未來(lái)不必過于悲觀。行業(yè)需求低迷是不爭(zhēng)事實(shí)，加之與“家裝e 站”分手，市場(chǎng)對(duì)公司預(yù)期已經(jīng)非常悲觀，但是公司作為行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)代表，積極創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，并開拓新市場(chǎng)，為持續(xù)發(fā)展積蓄能量，其未來(lái)依然值得期待：1）業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，一是開展“定制精裝”，目前已在全國(guó)承接業(yè)務(wù)，二是對(duì)客戶提供金融服務(wù)，為中小微供應(yīng)商提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)；2）積極開拓海外市場(chǎng)，以香港為依托，建立了澳門、俄羅斯、迪拜等裝飾平臺(tái)，與俄羅斯地產(chǎn)商蓮花廣場(chǎng)集團(tuán)成為戰(zhàn)略伙伴，并與HBA 深入合作；3）加碼家裝O2O 平臺(tái)建設(shè)，經(jīng)歷一年多的家裝電商實(shí)踐和試錯(cuò)之后，進(jìn)展放緩但模式更為優(yōu)化。
    需求難言改善，但長(zhǎng)期價(jià)值已經(jīng)凸現(xiàn)。地產(chǎn)銷售起色但新開工繼續(xù)下滑，我們目前還未看到行業(yè)需求明顯復(fù)蘇跡象，加之家裝電商實(shí)踐上的挫折，公司股價(jià)從前期高點(diǎn)跌幅高達(dá)60%，公司目前對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 僅為14 倍，市值也僅280 億元。作為管理能力突出的細(xì)分行業(yè)龍頭，在行業(yè)復(fù)蘇之際將有很大業(yè)績(jī)彈性，并且公司新的業(yè)務(wù)模式及市場(chǎng)正在積極拓展，其長(zhǎng)期投資價(jià)值已經(jīng)凸現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新模式電商進(jìn)展慢于預(yù)期、地產(chǎn)新開工下滑。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS分別為1.15/1.31/1.51 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為14 倍，在經(jīng)歷了大幅殺跌之后，市場(chǎng)悲觀預(yù)期也有了充分消化，估值也進(jìn)入相對(duì)合理區(qū)間。隨著公司新的家裝電商業(yè)務(wù)模式落地和行業(yè)需求復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司估值將提高，給予公司2016 年15 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)19.65 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。