>> 銀河證券-齊峰新材(002521)行業(yè)拖累量價下行,產(chǎn)能投放與材料成本承壓-150829
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
馬莉，楊嵐 |
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毛利率下降主要原因是成本端壓力與公司主動調(diào)低產(chǎn)品價格：上半年闊葉漿價格中樞同比增加10%，鈦白粉價格同比略有下降，綜合成本略有壓力，公司為應(yīng)對下游需求疲弱主動調(diào)低價格，成本上升與原紙價格下跌是毛利率下跌主要原因。
提升銷售效率克服經(jīng)營下滑，轉(zhuǎn)債籌資理財收益大于財務(wù)費用增量：公司銷售費用率/管理費用率分別為2.9%、5.8%，同比降低0.5pct、0pct，占比銷售費用82%的運雜費同比降低25%是主要原因。公司2014 年9 月發(fā)行可轉(zhuǎn)債7.6 億元，其中閑置募集資金3.65 億元購買理財產(chǎn)品，3 億元補流，轉(zhuǎn)債利息是財務(wù)費用同比上升500 萬元的主要原因，但投資理財產(chǎn)品產(chǎn)生投資收益1491 萬元?？鄢D(zhuǎn)債影響后的營業(yè)利潤約為1.4 億元（報表1.50 億元），同比下降14.6%，營業(yè)利潤率12.2%（報表13%），同比下降1.2pct。公司所得稅率12.5%，同比降低10pct，報告期內(nèi)全資子公司歐木所得稅享受15%優(yōu)惠，計提6500 萬遞延所得稅是主要原因。
收入回款速度繼續(xù)放緩，原材料采購?fù)侠劢?jīng)營現(xiàn)金流：公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)自2010 年中期89 天逐漸變長，本期周轉(zhuǎn)天數(shù)300 天，同比增加33 天，但賬齡結(jié)構(gòu)良好，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)178 天同比增加5天維持平穩(wěn)，存貨中原材料4 億元同比增加30%，庫存商品0.96億元同比增加50%；公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-0.29 億元，同比降低139%，原材料采購增加是主要原因。
新產(chǎn)能四季度投放舊產(chǎn)能富裕，營收價格選擇題：公司過去4 年產(chǎn)銷率在89-99%，今年受困家具增速下滑，年產(chǎn)1.5 萬噸高清晰度耐磨紙項目上半年產(chǎn)量4298 噸低于預(yù)期。年產(chǎn)10 萬噸三聚氰胺裝飾原紙清潔生產(chǎn)示范項目預(yù)計在四季度投產(chǎn)形成新產(chǎn)能，在行業(yè)需求疲弱下預(yù)計會控制投放保證價格，預(yù)計收入同比會好于上半年盈利預(yù)測與投資建議：公司闊葉漿80%以上依賴進口，人民幣貶值成本承壓，關(guān)注下游家具行業(yè)增速與公司新增產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率，預(yù)計2015-2016 年營業(yè)收入27.5/25.7 億元，歸屬于母公司凈利潤2.5/2.7 億元給予謹慎推薦評級。
風(fēng)險提示：人民幣貶值成本上升超預(yù)期，下游需求下降超預(yù)期
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