>> 安信證券-青島海爾(600690)行業(yè)狀況不佳凈利潤仍有增長,長期發(fā)展仍值得看好-150831
| 上傳日期： |
2015/9/1 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔡雯娟 |
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■受行業(yè)整體低迷影響，市場份額保持龍頭地位：2015H1，家電行業(yè)整體表現(xiàn)低迷，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，空、冰、熱水器銷售額同比下滑9.03%、2.12%、3.45%，洗衣機(jī)同比增長 2.53%。公司上半年空、冰、洗、廚實(shí)現(xiàn)銷售94.47、130.11、68.57、31.65 億元，同比分別下滑18.77%、下滑5.08%、增長5.70%、增長3.97%。
從市場份額看，海爾冰、洗、熱水器市占率保持行業(yè)第一、空調(diào)位居第三，冰、洗市占率提升1.13pct、0.35pct，空調(diào)下降0.05pct，龍頭地位鞏固。
■產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升，銷售費(fèi)用率上升明顯：今年原材料價(jià)格延續(xù)下降趨勢(shì)，是公司利潤端重要保證。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，均價(jià)好于行業(yè)，緩解收入端下滑壓力。1）2015H1 公司毛利率、凈利率達(dá)到27.78%、7.87%，同比提高2.78pct、0.86pct；其中，冰箱、洗衣機(jī)的毛利率為33.06%、33.60%，同比提升2.71、6.23pct，空調(diào)毛利率為29.51%，同比下滑0.25pct。2）2015H1 銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.20%、6.43%、-0.52%，分別同比上升2.24、上升0.21、下降0.36pct。
■營運(yùn)效率有所下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳： 1）從資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目看，2015H1期末現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款為266.21、62.88、67.99 億元，同比增加22.93、5.88、13.65 億元；其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款科目余額為4.20、55.60 億元，同比分別增加0.85 億元和減少1.80 億元；2）從周轉(zhuǎn)情況看，2015H1 存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為46.16、25.97 天，同比增加9.08 天和7.28 天，周轉(zhuǎn)效率有所下降。3）從現(xiàn)金流量表看，2015H1 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為426.53 億元，同比下降5.57%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為16.46 億元，同比下降55.92%。
■投資建議： 2015 年上半年行業(yè)整體性低迷,。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端提升疊加原材料價(jià)格下跌，保障凈利潤受到影響程度較小。我們?nèi)匀豢春霉鹃L期發(fā)展，公司智慧工廠和工業(yè)4.0 的進(jìn)度超越競爭對(duì)手，未來將帶來效率的極大提升；另一方面，公司以中高端、智能化為方向，搭建U+智慧生態(tài)圈，后續(xù)商業(yè)模式陸續(xù)落地。此外，公司也在向機(jī)器人領(lǐng)域積極轉(zhuǎn)型，開啟新的成長空間。
預(yù)計(jì)2015-2017 年公司EPS 為0.89、1.07、1.25 元，維持買入-A 評(píng)級(jí)。當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)15 年僅10.0x PE，仍處較低水平，建議積極關(guān)注。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；智能家居進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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