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公司對終端渠道轉型升級意愿明顯，羅萊Home 的推出旨在將品牌專賣店升級為一站式家居館，增加衛(wèi)浴、洗護、地墊、香氛、拖鞋、家居服、廚房用品、餐桌用品、家裝、家電、照明用品、文具、玩具等品類，將原來200-300 個SKU 提升至800-900 個SKU。公司發(fā)現(xiàn)家居館的推出能明顯提升進店客流，進而提升銷售業(yè)績（部分Shopping Mall 里的店鋪原來一天可能就20 幾單成交，現(xiàn)在可到200 多，提升10 倍）。之前傳統(tǒng)家紡產品由于客單價較高，無法讓消費者重復購買，現(xiàn)在復夠率能得到有效提升。初見成效后，公司計劃下半年新建150-200 個家居館，其中20-30%產品自產，其余外購，開店面積要求300 平米以上，并希望未來逐步將家紡產品銷售占比降到30%左右。
    我們認為大面積家居館的推出有利于公司銷售彈性進一步釋放，16 年對零售提升有望超過10%。
    收購加盟商是長期過程，資本運作持續(xù)推進。公司中報銷售同比增長12%，收了10 個加盟商（幾十家店鋪）帶來的影響約為10%。收購加盟商戰(zhàn)略是個長期過程，10 家成功后，才會不斷復制成功經(jīng)驗，而帶來的財務影響就是銷售增速以及毛利率得到進一步提升，但費用率也相應有所增長。目前電商、公司可以控制的直營、類直營等渠道的收入占比超過40%，未來期望超過50%。上半年電商渠道銷售增長20%左右，其余都持平或小幅下滑。另外，公司資本運作持續(xù)推進，8 月和日本內野株式會社簽署了合作協(xié)議，未來內野在國內的渠道都交給羅萊運作。未來公司還將和嘉御、前海梧桐機構合作成立投資基金。
    維持“買入”評級，3-6 個月目標價19-23 元。預計公司15-17 年核心EPS 0.63、0.76、0.9 元，對應PE 24、20、17 倍?？紤]到公司領先行業(yè)的轉型步伐以及創(chuàng)新有效的內部市場化機制，可享受一定估值溢價，給予15-16 年30 倍PE，3-6 個月目標價19-23 元。