>> 華泰證券-天壕環(huán)境(300332)坐擁煤層氣資源 轉(zhuǎn)型期業(yè)績空間廣闊-150914
| 上傳日期： |
2015/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
弓永峰，程鵬 |
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公司在燃?xì)獍鍓K的主要競爭優(yōu)勢在于：1）坐擁豐富的低成本煤層氣資源，2）在本省市場擁有穩(wěn)定大型工業(yè)客戶；3）對環(huán)渤海地區(qū)供氣擁有價格優(yōu)勢和管線合作資源。隨著氣改的逐步落地，公司燃?xì)庥脷饬窟€有望進(jìn)一步上升。我們預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.68、1.08、1.38元，對應(yīng)動態(tài)PE29，18，14倍。維持"增持"評級。
坐擁全國九分之一煤層氣資源。公司在山西原平、興縣、保德三個縣擁有氣田，除原平外，其余兩地均位于煤層氣田，煤層氣儲量約合全國總量的九分之一，氣源成本大大低于全國和山西省的燃?xì)馄骄健?nbsp;打通供氣差價、管輸費兩種盈利渠道，氣改帶來業(yè)績向上預(yù)期。公司當(dāng)前的盈利模式分為兩種。首先，在供氣本身的過程中，公司直接收取天然氣差價；其次，在通過長輸管道向外省供氣時，公司還可額外收取管輸費。伴隨天然氣氣改的強(qiáng)烈預(yù)期，公司的差價和管輸費并不受影響，而下游用戶供氣量將實現(xiàn)提升，由此有望帶來公司業(yè)績的進(jìn)一步提升。
省內(nèi)供氣：大型工業(yè)客戶輸氣量逆市提升。公司已投產(chǎn)的氧化鋁客戶生產(chǎn)經(jīng)營平穩(wěn)并保持了較好的盈利能力，未來仍有產(chǎn)能提升的明確規(guī)劃，利好公司供氣量提升。其中原平市中電投鋁業(yè)投產(chǎn)以來從未發(fā)生停產(chǎn)、減產(chǎn)的情況；華興鋁業(yè)目前是中鋁集團(tuán)所屬盈利最好的企業(yè)（根據(jù)中國鋁業(yè)2014年年報，華興鋁業(yè)2014年盈利為7,601.4萬元，為中國鋁業(yè)下屬企業(yè)盈利規(guī)模最大的成員單位）。
省外供氣：價格優(yōu)勢刺激長線運輸。公司通過合作、聯(lián)營等方式，逐步推進(jìn)LNG液化項目和加氣站項目的建設(shè)；建設(shè)投運河?xùn)|煤田連接線，實現(xiàn)本地氣源置換并為煤層氣向津冀魯環(huán)渤海灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的外輸?shù)於ɑA(chǔ)。由于煤層氣成本優(yōu)勢，即使長線運輸管輸費略高，煤層氣相較傳統(tǒng)天然氣依然具有顯著價格優(yōu)勢，外輸市場空間廣闊。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)導(dǎo)致下游用氣量不足，氣改落地慢于預(yù)期。
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