>> 招商證券-安琪酵母（600298）經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好，市場調(diào)整獲得買入良機-150915
| 上傳日期： |
2015/9/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董廣陽，楊勇勝 |
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收入方面，公司1-8月份收入增速仍然與上半年增速接近，未出現(xiàn)減緩現(xiàn)象；上周我們消費論壇上公司公開交流時也表明，收入今年能夠完成既定目標，公司經(jīng)營和業(yè)績?nèi)蕴幱诰皻馍仙?，持續(xù)向好。
2、公司收入增長來源于海外業(yè)務的擴張和酵母下游衍生業(yè)務的快速增長
許多投資者認為酵母行業(yè)整體的增速不高，而且公司在國內(nèi)市占率已經(jīng)很高，對未來增長空間持懷疑態(tài)度。但據(jù)估算，國內(nèi)至少還有50%的發(fā)酵應用沒有用酵母（包括用老面、泡打粉等）。公司未來的增長除了酵母行業(yè)的自然增長以外，還有下游衍生業(yè)務的增長，公司抽提物增速超過30%，動物營養(yǎng)也有20%以上，而且國內(nèi)抽提物未來市場潛力應該比酵母業(yè)務都大；另外就是公司海外業(yè)務的增長，現(xiàn)在國際酵母需求量超過100萬噸，我們目前的出口量只有5-6萬噸，占比還很小，這方面潛力很大，目前出口業(yè)務增速也是接近20%。
3、公司在國內(nèi)競爭力來源于品牌優(yōu)勢，國外通過提供一攬子產(chǎn)品的解決方案打開市場
公司在國內(nèi)市場毫無疑問已經(jīng)具備較強競爭力，無論從產(chǎn)品品質(zhì)還是渠道掌控，都已具備較強優(yōu)勢，安琪品牌在國內(nèi)市場相當程度上已經(jīng)成為酵母的代言詞。在國外市場，安琪還屬于后入者，雖然目前在國際市場安琪的主要競爭對手并非樂斯福和馬利，但除了產(chǎn)品品質(zhì)外，相對于國際酵母行業(yè)前兩大巨頭，安琪仍有自己的競爭優(yōu)勢。樂斯福和馬利分別以高糖酵母和低糖酵母為主導產(chǎn)品，產(chǎn)品線相對單一；安琪酵母則產(chǎn)品線比較豐富，除酵母抽提物優(yōu)勢以外，還可以為食品企業(yè)提供酵母及酵母產(chǎn)業(yè)鏈相關的組合產(chǎn)品，提供一整套的解決方案，更能夠全方位的滿足客戶的需求，提高客戶粘性。
4、維持強烈推薦，市場調(diào)整帶來更好的買入良機。公司目前運營一切正常，收入依然維持較高增速，經(jīng)過整體市場調(diào)整，公司目前價位已經(jīng)具備較好的投資價值，相對于16年市盈率已不到18倍，雖短期市場情緒不穩(wěn)，但中長線投資價值已經(jīng)凸顯，建議重點配臵。
公司主要產(chǎn)品都是純生物制劑，屬于未來消費升級的方向。公司主要產(chǎn)品酵母和酵母抽提物都是出生物制劑，相對于類似功能的其他產(chǎn)品（老面、泡打粉和味精等）更健康、安全，可以直接作為食品原料添加。下游動物營養(yǎng)產(chǎn)品也已經(jīng)被國家定位飼料原料類添加，具有較為廣闊的市場空間。隨著人們生活水平和消費意識的提高，對食品安全、健康的要求必然越來越高，公司主要產(chǎn)品符合社會消費升級的方向，未來發(fā)展前景較好。
烘焙行業(yè)上下游整合戰(zhàn)略日漸清晰。國內(nèi)烘焙尤其是家庭烘焙行業(yè)迅速發(fā)展，公司作為烘焙用配料的供應商，希望引領行業(yè)發(fā)展，做中國最好的烘焙社區(qū)，整合烘焙行業(yè)的上下游，包括電商、線下體驗店和平面媒體等，公司可以提供烘焙整套的解決方案。
不僅如此，布局電商渠道，公司還可以把保健品等下游產(chǎn)品放上面去銷售，以后的2C業(yè)務也會通過這個渠道去做；雖然建設電商渠道需要一定投入，但相應也會減少未來2C業(yè)務傳統(tǒng)渠道拓展所花銷的費用。公司整體戰(zhàn)略依然圍繞酵母產(chǎn)業(yè)鏈，戰(zhàn)略導向明確，公司經(jīng)營業(yè)績也處于持續(xù)向好趨勢之中。
風險提示：需求不及預期、原材料成本大幅上漲。
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