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植物蛋白飲料富含各種營養(yǎng)素，營養(yǎng)價(jià)值豐富，更符合現(xiàn)代消費(fèi)者需求，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，持續(xù)保持高速增長趨勢，年均復(fù)合增長率接近27%，在軟飲料中占比也由2004 年的8.87%上升至2014 年的17.96%。當(dāng)前植物蛋白飲料市場在產(chǎn)品口味、品類和地域方面仍有較大開發(fā)空間，發(fā)展前景一片光明。
    露露，植物蛋白飲料行業(yè)的龍頭公司，品類絕對的領(lǐng)導(dǎo)者。承德露露作為國內(nèi)稀缺的植物蛋白飲料的上市公司，旗下“露露”品牌歷史悠久，知名度和客戶忠誠度高，并且具備原料資源和技術(shù)優(yōu)勢，是杏仁露細(xì)分市場絕對龍頭。
    雖然公司在杏仁露市場份額占比已超過90%，但整體杏仁露市場在突破季節(jié)性和地域性限制方面仍有較大提升空間，未來公司仍有望繼續(xù)引領(lǐng)杏仁露細(xì)分行業(yè)保持持續(xù)增長趨勢。核桃露是公司新推出的品類，有助于突破杏仁露季節(jié)性和地域性限制，成為新的收入利潤增長點(diǎn)；但在此領(lǐng)域公司屬于后入跟隨者，面臨著較為激烈的市場競爭。
    產(chǎn)能擴(kuò)張和營銷改革帶來新收入增長潛力。杏仁露銷售季節(jié)性很強(qiáng)，淡旺季需求差異大。受生產(chǎn)能力所限，公司旺季時(shí)產(chǎn)品常常處于供不應(yīng)求狀態(tài)，限制全年收入規(guī)模，產(chǎn)能的擴(kuò)張有利于解決公司旺季產(chǎn)能緊張問題。自2011 年起，公司對營銷體系進(jìn)行了全面調(diào)整，銷售團(tuán)隊(duì)素質(zhì)提高，與經(jīng)銷商關(guān)系改善，營銷體系的成功調(diào)整也帶來了公司收入和利潤的高速增長。未來仍需以提高收入規(guī)模為主，加強(qiáng)市場投入。
    主營產(chǎn)品增速放緩，營銷投入仍需加強(qiáng)，產(chǎn)品功能定位需要精準(zhǔn)化。公司上半年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15.73 億元，同比增長2.6%，凈利潤2.57 億元，同比下滑2.4%，其中Q2 增加銷售投入帶動(dòng)增長，收入和利潤分別為3.28 億元和2754 萬元，分別同比增長32.48%和13.95%，超出市場預(yù)期。受益于成本下降，公司上半年整體毛利率有所提升，但主營產(chǎn)品杏仁露增速放緩，新品推廣可能不及預(yù)期。公司品牌優(yōu)勢顯著，但管理和營銷機(jī)制仍需繼續(xù)改善。此外，相對于其他軟飲料，公司產(chǎn)品功能定位需更明確，主動(dòng)進(jìn)行消費(fèi)者引導(dǎo)。
    首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14 元。公司銷售費(fèi)用仍需較大支出，預(yù)計(jì)公司15-16 年收入分別為28 和30 億元，EPS 為0.61 和0.68 元，給予16 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)格14 元，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品需求不及預(yù)期，原材料成本大幅提升。