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其中2 季度營(yíng)業(yè)收入3.28 億元，絕對(duì)額增加8,000多萬，同比增長(zhǎng)32.48%，2 季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2,754 萬元，同比增長(zhǎng)13.95%，剔除上年同期營(yíng)業(yè)外收入（主要是政府補(bǔ)貼）影響，2 季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)和收入增速基本同步。公司2 季度銷售增長(zhǎng)主要是杏仁露貢獻(xiàn)。
    ■上半年毛利率保持穩(wěn)定，淡季大幅提升。上半年毛利率43.28%，同比提升0.48 個(gè)百分點(diǎn)，其中2 季度毛利率39.75%，同比提高8.94 個(gè)百分點(diǎn)，主要是2 季度產(chǎn)銷量增加致單位成本下降；公司產(chǎn)品具有相對(duì)更為明顯的季節(jié)性，因此季節(jié)毛利率差別較大，2 季度絕對(duì)量較小，毛利率對(duì)規(guī)模敏感。從主要原料價(jià)格上看，馬口鐵罐和杏仁成本同上年采購(gòu)價(jià)格相近。
    ■費(fèi)用投入保守或改變，2 季度費(fèi)用投入已加大。2014 年3 季度至2015年1 季度銷售費(fèi)用率同比均出現(xiàn)下降，這是在銷售收入增速已慢的情況下，容易陷入非良性循環(huán)。2015 年2 季度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)120.95%，絕對(duì)額增加4,114 萬元，銷售費(fèi)用率為22.94%，同比提高9.19 個(gè)百分點(diǎn)。分析公司銷售費(fèi)用，上半年廣告費(fèi)用投入1.86 億元，同比增加4,132 萬元，可見公司銷售費(fèi)用增加主要是廣告費(fèi)用（包括冠名費(fèi)）增加。若公司收入導(dǎo)向明確，廣告費(fèi)用投放增加應(yīng)有持續(xù)性。
    ■后續(xù)變化仍值得期待。公司電商團(tuán)隊(duì)組建完畢后的效果呈現(xiàn)；公司“終端-業(yè)務(wù)員-辦事處-總部”營(yíng)銷績(jī)效管理信息系統(tǒng)實(shí)施完畢后銷售管理效率提升等。我們認(rèn)為公司處在全面變革的關(guān)鍵時(shí)期，公司需要抓住機(jī)遇應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-16 年每股收益分別為0.63 和0.69元，買入-B 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.30 元，相當(dāng)于2016 年31x。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲弱市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈致銷售不達(dá)預(yù)期；改造速度慢。