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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    中報(bào)業(yè)績大增源于基數(shù)原因，南京外項(xiàng)目結(jié)算較多拖累毛利率。上半年?duì)I業(yè)收入37.6 億元、凈利潤3.2 億元，分別同比增長609%和557%，業(yè)績大增更多源于去年同期基數(shù)較低；每股收益0.16 元；毛利率和凈利率為26.9%和8.5%，分別下降24.3 和0.7 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)南京外項(xiàng)目結(jié)算較多致毛利率下降較多，但鑒于公司南京江北高毛利土儲(chǔ)依然豐富，預(yù)計(jì)后續(xù)公司毛利率仍將維持高位。
    銷售現(xiàn)金流入同比增長6%，下半年江北加推將提振銷售。上半年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金27 億元，同比增長6%，同期銷售弱于行業(yè)平均表現(xiàn)。上半年南京江北新區(qū)獲批國家級(jí)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，提振南京江北房地產(chǎn)市場(chǎng)，而下半年中，公司將加推江北項(xiàng)目 “天潤城”和“威尼斯水城”，同時(shí)隨著行業(yè)的繼續(xù)回暖，預(yù)計(jì)公司下半年銷售將有明顯改善。
    轉(zhuǎn)型大文體、大健康、大金融，大文體多子落地、加速布局。公司在14年年報(bào)中確定大文體、大健康、大金融“三大板塊”戰(zhàn)略。其中，大文體推進(jìn)較快，8 月公司收購韓國REDROVER 的20.17%股權(quán)，成為其第一大股東，6 月公司與韓國OCON 簽署合作協(xié)議，未來依托上述兩家公司成熟的動(dòng)漫影視IP 開發(fā)制作能力，迅速切入動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)。另外，7 月公司與和睿資本簽署《合作備忘錄》，后續(xù)將依托和君集團(tuán)在教育等領(lǐng)域的專業(yè)及平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，加快教育領(lǐng)域的布局。
    接連聯(lián)手長城國融及昆吾九鼎，大健康、大金融轉(zhuǎn)型緊隨其后。7 月，公司與長城國融及昆吾九鼎分別簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。通過雙方戰(zhàn)略合作，依托長城資產(chǎn)及昆吾九鼎在健康、金融資產(chǎn)等領(lǐng)域的專業(yè)及平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，將大幅增加公司在上述領(lǐng)域獲得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，通過公司資源整合，推動(dòng)公司在相關(guān)領(lǐng)域加快布局。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)；整體市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期。
    估值
    考慮到下半年銷售改善，我們分別將公司15-16 年預(yù)測(cè)每股收益由0.38和0.50 元小幅上調(diào)至0.40 和0.51 元，同時(shí)鑒于公司轉(zhuǎn)型路徑逐步清晰，目標(biāo)價(jià)由5.68 元上調(diào)至11.86 元，相當(dāng)于30 倍2015 年市盈率和56%的凈資產(chǎn)溢價(jià)，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。