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我們認(rèn)為奧飛動(dòng)漫已經(jīng)圍繞IP 為核心建立起了強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)，并正在通過渠道和貨幣化進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。然而，我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)隱含的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況較為均衡。該股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2016 年預(yù)期市盈率為45 倍（而行業(yè)均值為30 倍；其2015 年預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率為23%，高于16%的行業(yè)均值），處于40-50 倍的歷史區(qū)間之內(nèi)。
    潛在影響
    (1) 奧飛動(dòng)漫于9 月30 日宣布了收購(gòu)四月星空的詳細(xì)計(jì)劃。收購(gòu)四月星空100%股權(quán)的總對(duì)價(jià)為人民幣9.04 億元，其中36.27%以發(fā)行股份方式支付，63.73%以現(xiàn)金支付（通過向10 位投資人非公開發(fā)行4700 萬新股籌得）。雖然此項(xiàng)交易完成后對(duì)每股盈利可能有一定的負(fù)面影響（管理層預(yù)計(jì)對(duì)2015 和2017 財(cái)年的攤薄影響分別為3%和1%），但我們認(rèn)為此項(xiàng)收購(gòu)是奧飛動(dòng)漫通過增加后備IP 完善產(chǎn)業(yè)鏈并將其潛在消費(fèi)群體/受眾擴(kuò)大至兒童以外所邁出的重要一步。(2) 由于缺乏重磅產(chǎn)品，近期收入增速有所放緩。2015 年二季度收入零增長(zhǎng)，而今年一季度增速為64%，凈利潤(rùn)增速也從今年一季度的60%放緩至45%。
    估值
    我們?cè)陬A(yù)測(cè)中尚未計(jì)入四月星空交易的影響，以等待此項(xiàng)交易計(jì)劃的完成。但我們將2015-20 年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了1%-13%，以體現(xiàn)缺乏重磅動(dòng)畫產(chǎn)品所導(dǎo)致的收入增速放緩。我們的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣26.61 元，基于18 倍市盈率（全球傳媒同業(yè)均值）和人民幣2020 年預(yù)期每股盈利2.00 元，并以8%的股權(quán)成本貼現(xiàn)至2016 年。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    玩具銷售和動(dòng)畫收入高于/低于預(yù)期。