>> 國金證券-中國海誠(002116)看好國企改革和一帶一路后續(xù)進(jìn)展-151020
| 上傳日期： |
2015/10/21 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫鵬，劉晨辰，賀國文 |
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經(jīng)營分析
公司報(bào)告期內(nèi)營收繼續(xù)負(fù)增長，凈利潤同比則依然為正：公司2015年前三季度營收同比增速為-23.14%，歸屬母公司所有者的凈利潤同比增速為10.30%，而去年同期該兩項(xiàng)指標(biāo)分別為-0.79%與21.83%，營收和凈利潤繼續(xù)放緩主要受行業(yè)大環(huán)境的拖累所致，而這亦能反映在公司訂單承接情況上--從公司三季報(bào)的披露看，公司在15年前三季度訂單總承接量同比增速為-37.95%，而上年同期為-14.88%；而公司之所以在營收顯著負(fù)增長的情況下依然維持凈利潤的正增長，從報(bào)表看，很大原因是由于公司毛利率的提升和資產(chǎn)減值損失的降低。
公司報(bào)告期內(nèi)毛利率和凈利率的提升明顯：公司在15年1-9月實(shí)現(xiàn)毛利率10.68%，凈利率5.35%，而公司在去年同期的毛利率和凈利率則分別為8.93%和3.73%--事實(shí)上，公司從2015年一季度起毛利率和凈利率就呈現(xiàn)出不斷提升的狀態(tài)，這與項(xiàng)目成本管控以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。相比之下，公司報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率為0.22%，與去年同期持平；管理費(fèi)用率為4.79%，比去年同期（3.76%）有一定提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率則比去年有一定下降，為-0.35%；而公司在報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)減值損失比率為-0.62%，比去年同期（0.04%）下降顯著，資產(chǎn)減值損失比率的下降主要和報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款明顯減少，減值損失計(jì)提沖回有關(guān)。
從現(xiàn)金流情況看，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)比110.98%，比去年同期數(shù)值（86.60%）提升非常明顯，我們認(rèn)為這一方面與公司一直緊抓回款有關(guān)，另一方面也與在報(bào)告期內(nèi)營收的負(fù)增長，分母基數(shù)有所降低有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流4.16億元，相比去年同期大幅提升，且遠(yuǎn)高于公司凈利潤水平，這一方面與公司回款較好，應(yīng)收款大幅下降有關(guān)，另一方面公司預(yù)收款相比年初也有較大幅度提升，不僅進(jìn)一步充實(shí)了公司貨幣資金，也一定程度表明公司后續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。
未來看點(diǎn)
控股長泰拓展智能裝備業(yè)務(wù)，整合助力總包業(yè)務(wù)
1）智能裝備業(yè)務(wù)拓展值得期待。中國海誠7 月24 日公告顯示擬以定增資金4 億元增資控股長泰公司并投入智能備提質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，長泰公司機(jī)器人業(yè)務(wù)具備技術(shù)優(yōu)勢，且有大量客戶資源積累，當(dāng)前發(fā)展正明顯受制于產(chǎn)能瓶頸，開展提質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目可謂正逢其時(shí)，在國家大力推動(dòng)智能裝備的背景下，公司機(jī)器人業(yè)務(wù)營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長值得期待，預(yù)計(jì)實(shí)施本項(xiàng)目后，長泰公司將引領(lǐng)智能成套裝備制造產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，達(dá)產(chǎn)年將形成年產(chǎn)智能物流輸送系統(tǒng)、智能物流倉儲(chǔ)系統(tǒng)及機(jī)器人應(yīng)用系統(tǒng)481 臺(tái)（套）的生產(chǎn)能力，年銷售額13.1 億元；
2）整合長泰助力公司的總包業(yè)務(wù)。中國海誠7 月24 日公告亦顯示公司擬用定增資金3 億元擴(kuò)大工程總包項(xiàng)目，造紙完成工段是中國海誠造紙行業(yè)總包項(xiàng)目的重要部分，長泰作為打破造紙完成工段高端設(shè)備國外壟斷的龍頭企業(yè)，競爭力實(shí)力突出，整合長泰不僅能完善中國海誠的業(yè)務(wù)體系，有望大幅提升公司的總承包能力，還有助于讓雙方從渠道共享的角度共同實(shí)現(xiàn)營收增長；
公司業(yè)績彈性大，有望特別受益于一帶一路的順利拓展：1）一帶一路政策下央企走出去已成大趨勢，而中國海誠及中輕工集團(tuán)在海外有較深厚的渠道和口碑積累，這讓公司拿到海外訂單的概率很大；2）相比中國建筑、中國交建等營收千億量級(jí)的央企巨無霸而言，公司營收規(guī)模僅在幾十億量級(jí)，海外訂單能給公司業(yè)績帶來大得多的彈性，讓中國海誠有望特別受益于一帶一路的順利推進(jìn)。
國企改革值得期待：1）公司是中輕工旗下唯一的上市平臺(tái)，有望得到集團(tuán)更多的資源和幫助，而本次增資控股長泰公司就可看做中輕工集團(tuán)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的舉措；2）中國海誠是目前唯一進(jìn)行過兩次股權(quán)激勵(lì)的央企，且股權(quán)激勵(lì)比例還是迄今央企中最大的，示范作用明顯； 3）股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件亦是對(duì)公司業(yè)績的隱形保障；
投資建議
預(yù)計(jì)公司2015-2017 年將實(shí)現(xiàn)EPS 0.53 元，0.63 元， 0.76 元，維持公司的增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
一帶一路訂單承接具備的不確定性；國企改革推進(jìn)速度可能低于預(yù)期；可能存在的訴訟風(fēng)險(xiǎn)；
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