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    點(diǎn)評：
    2015 年Q3 營收同比小幅下跌，原材料成本降低提升產(chǎn)品毛利率。公司露露系列產(chǎn)品主要包括杏仁露、果仁核桃露等，其中杏仁露是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，具有季節(jié)性，銷售額占公司營收比和市占率都超過90%，而果仁核桃露屬于公司戰(zhàn)略新品，不受季節(jié)性束縛，目前銷量還較少。2015 年Q2 公司為推廣新品，銷售費(fèi)用同比增加120.95%，當(dāng)期銷售收入增長32.48%，本期銷售費(fèi)用同比僅增長0.26%，收入同比增長也降為負(fù)數(shù)，-2.61%，說明公司新品的銷量增長主要還是依靠加大營銷投入達(dá)成，尚未形成內(nèi)在的品牌拉力。Q3公司凈利潤同比增長9.98%，主要是因?yàn)榻鼛啄曛饕牧蟽r(jià)格降低提升了公司毛利率，本期公司毛利率為43.01%，同比增長1.47pct。
    5 萬噸新產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底前投產(chǎn)，可緩解杏仁露旺季供給壓力。公司優(yōu)勢產(chǎn)品杏仁露銷售具有季節(jié)性，通常一、四季度銷售額能占全年70%，過去公司在旺季杏仁露一直是處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。2015 年5 月15 日，公司董事會臨時會議通過了鄭州露露新增兩條露露系列飲料生產(chǎn)線項(xiàng)目的投資議案，建設(shè)期6 月，項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)每年可新增產(chǎn)能5 萬噸，銷售收入3 億元，凈利潤3089 萬元。項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底前可全部投入使用，這次增加的產(chǎn)能可緩解公司旺季供給壓力，增加企業(yè)營收。
    核桃露市場競爭激烈，后續(xù)發(fā)展有待觀察。核桃露屬于行業(yè)增長速度快，競爭也非常激烈的行業(yè)。核桃露優(yōu)勢品牌“六個核桃”銷售額已過百億，伊利、蒙牛、娃哈哈等飲料巨頭也紛紛介入，相比之下，公司在資金、品牌、渠道等方面都有差距，短期可享受行業(yè)增長紅利，長期發(fā)展尚需觀察公司戰(zhàn)略的實(shí)施與成果。
    調(diào)低公司評級為“增持”。預(yù)測2015/16/17 年EPS 分別為0.63（下調(diào)）/0.71（下調(diào)）/0.82（下調(diào)）元，對應(yīng)2015/16/17 年P(guān)E 為22.56/19.95/17.33 倍，鑒于公司成長性低于此前的預(yù)期，調(diào)低公司評級為“增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品開發(fā)不達(dá)預(yù)期，新增產(chǎn)能投入不達(dá)預(yù)期。