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    投資要點(diǎn)
    Q3 營(yíng)收同比小幅下滑，杏仁露增速放緩新品仍待發(fā)力：15Q3 營(yíng)收同比-2.6%，增速環(huán)比Q2 大幅回落35pct，主要系公司主力產(chǎn)品杏仁露增速放緩，新品果仁核桃仍處市場(chǎng)推廣期，對(duì)收入增量貢獻(xiàn)有限。此外，Q2 是公司傳統(tǒng)淡季，收入基數(shù)較低且今年Q2 增加銷售投入使得營(yíng)收增速加快，Q3 有所回落屬于正常調(diào)整。
    毛利率大增+費(fèi)用率基本穩(wěn)定使得凈利同比增長(zhǎng)近10%，符合預(yù)期：公司15Q3 毛利率42.3%，同比大幅提升4.2pct，主要系原材料成本下降所致。
    費(fèi)用率方面，Q3 研發(fā)支出增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比+1.2pct。銷售費(fèi)用率同比+0.5%，基本保持穩(wěn)定。
    鄭州工廠擴(kuò)容新增5 萬噸產(chǎn)能，建成后將有效緩解旺季產(chǎn)能壓力：鄭州露露將新增兩條露露系列飲料生產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后每年可新增產(chǎn)能5 萬噸，預(yù)計(jì)新增銷售收入3 億元，新增凈利潤(rùn)3089 萬元。目前項(xiàng)目正在建設(shè)期，有望年底投產(chǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司主力產(chǎn)品增速放緩，新品仍在推廣期，短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有壓力。但植物蛋白飲料市場(chǎng)空間大，隨著公司突破產(chǎn)能瓶頸，產(chǎn)品和營(yíng)銷體系逐步理順，大股東及管理層利益趨于一致，中長(zhǎng)期發(fā)展可期。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為 0.64 元（+8.8%）、0.74 元（14.8%）、0.85 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為22X、19X、17X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)改善不及預(yù)期，新品推廣進(jìn)度緩慢。