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2015 年前三季度公司綜合毛利率約為31.65%，同比提升4.8ppts，其中Q3 毛利率達(dá)35.80%，同比提升7.5ppts，環(huán)比提升7.0ppts；銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別提升0.5/2.1/0.2ppts。
    油價(jià)下跌助力天馬集團(tuán)和天馬瑞盛Q3 業(yè)績(jī)環(huán)比明顯改善。公司公告中披露天馬集團(tuán)Q3 歸屬于母公司凈利潤(rùn)環(huán)比大增147%，我們判斷Q1-Q3天馬集團(tuán)凈利潤(rùn)在2000 萬(wàn)元左右，這與少數(shù)股東損益之827 萬(wàn)元大致符合。此外，公司還公告Q1-Q3 天馬瑞盛凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)120%?！疤祚R家族”即天馬集團(tuán)和天馬瑞盛業(yè)績(jī)環(huán)比明顯改善主要受益于油價(jià)下行以及產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)大。
    玻纖高景氣和新品放量共促內(nèi)生高增長(zhǎng)。不考慮天馬并表，我們判斷Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%以上，主要?jiǎng)恿Πǎ?）3Q15 玻纖景氣高位運(yùn)行，產(chǎn)品價(jià)格同比增幅明顯，以公司無(wú)堿粗砂2400tex 纏繞直接紗為例，目前自提價(jià)在5500 元/噸左右，同比提升約500 元/噸，或10%。2）公司具備玻纖一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)核心產(chǎn)品短切氈銷(xiāo)量增速預(yù)計(jì)在15%以上，價(jià)格同比亦有提升；3）新產(chǎn)品電子薄氈貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)，涂層氈產(chǎn)能利用率有所提升，出口訂單同比提升有望帶動(dòng)毛利率改善。
    增發(fā)旨在鞏固產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，大股東積極參與彰顯信心。公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案：公司擬通過(guò)詢價(jià)方式非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4,500 萬(wàn)股，募集資金凈額不超過(guò)8 億元用于玻纖池窯改擴(kuò)建/復(fù)合材料/樹(shù)脂項(xiàng)目：1）4.6 億元用于新長(zhǎng)海3 萬(wàn)噸池窯擴(kuò)建至5.5 萬(wàn)噸；1 億元將原7 萬(wàn)噸池窯擴(kuò)建至8.5萬(wàn)噸；2）1.2 億元用于7,200 噸汽車(chē)輕量化用熱塑復(fù)合材料；3）0.6 億元用于天馬瑞盛4 萬(wàn)噸樹(shù)脂項(xiàng)目；4）0.6 億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。我們認(rèn)為公司在樹(shù)脂-玻纖紗-復(fù)合材料各環(huán)節(jié)擴(kuò)大產(chǎn)能旨在進(jìn)一步鞏固其產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。此外，大股東楊鵬威擬認(rèn)購(gòu)比例不低于15%（并未設(shè)上限），大股東積極參與彰顯其對(duì)公司發(fā)展及股價(jià)表現(xiàn)之信心。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)電需求大幅下滑、新產(chǎn)品推廣進(jìn)度較慢、原材料價(jià)格大幅上漲等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：基于對(duì)公司各項(xiàng)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況的判斷，我們維持公司2015/16/17 年EPS 分別為1.14/1.51/1.84 元之預(yù)測(cè)（暫未考慮增發(fā)）。鑒于公司業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性，并參考行業(yè)平均估值水平變化，給予公司2016 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)38 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。